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近日，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港出席國(guó)家“十二五”規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇時(shí)表示，將允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式（RQFII）投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，起步金額為200億元。這一重要政策信號(hào)激起了外資PE/VC機(jī)構(gòu)對(duì)QFLP何時(shí)大行其道的探討。
QFLP（即合格境外有限合伙人）是指境外機(jī)構(gòu)投資者在通過(guò)資格審批和其外匯資金的監(jiān)管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于境內(nèi)的PE以及VC市場(chǎng)。在今年7月份上海公布第二批入選QFLP名單后，北京同樣被寄予厚望。據(jù)記者了解，京版QFLP內(nèi)部已發(fā)文至各大央企集團(tuán)，但官方對(duì)此卻始終沉默以對(duì)，QFLP依然猶抱琵琶半遮面。為何QFLP仍是“雷聲大，雨點(diǎn)小”？
外資虎視中國(guó)市場(chǎng)
對(duì)于備受關(guān)注的QFLP，“雷聲大、雨點(diǎn)小”是業(yè)界的普遍評(píng)價(jià)——包括行業(yè)協(xié)會(huì)、純?nèi)嗣駧臥E、外資PE，甚至是不便言的官員亦私底下如此對(duì)記者表示。
外資PE始終不懈地在PE發(fā)展較快的京滬渝等地不斷“諫言”應(yīng)加快推進(jìn)QFLP的必要性。
“國(guó)內(nèi)缺乏專業(yè)、合格而多樣的LP，優(yōu)化與成熟尚需時(shí)日，引進(jìn)QFLP有助于加快國(guó)內(nèi)PE行業(yè)更快地向?qū)I(yè)化規(guī)范化發(fā)展。”智基創(chuàng)投創(chuàng)始人陳友忠對(duì)記者表示。
這亦是國(guó)內(nèi)官方和外資PE合力推動(dòng)QFLP的共同訴求點(diǎn)。
當(dāng)然，更多源自外資PE自身的訴求才是他們孜孜不倦地推動(dòng)QFLP試點(diǎn)以更快速度向更有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容突破的動(dòng)力。
自2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟后，人民幣基金大行其道，動(dòng)輒上十倍的投資收益率亦使得外資PE艷羨不已，并希冀能夠從中分得一杯羹。
與此同時(shí)，日前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“支付寶事件”，也對(duì)目前外資PE“兩頭在外”的投資模式潑了一盆冷水。境外的LP們擔(dān)心，在外資PE上岸的大潮中“兩頭在外”的投資機(jī)會(huì)將逐漸減少，從而對(duì)投資境內(nèi)人民幣基金的興趣愈加濃厚。
事實(shí)上，今年以來(lái)，凱雷、高盛、黑石、摩根士丹利等諸多海外PE巨頭相繼高調(diào)設(shè)立人民幣基金，搶灘中國(guó)市場(chǎng)。
最終訴求：國(guó)民待遇
“雖然外資PE已設(shè)立很多只人民幣基金，但在實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)中仍有不少地方是遜于本土人民幣基金的，并不能享受真正的"國(guó)民待遇"。”陳友忠對(duì)記者表示。
真正的“國(guó)民待遇”是外資PE對(duì)獲取QFLP資格的最終訴求。
上海市金融辦1月份正式發(fā)布《關(guān)于本市開(kāi)展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》，開(kāi)始試行QFLP。截至目前，凱雷復(fù)星、黑石、德同、弘毅和3i五家外資PE獲得QFLP結(jié)匯試點(diǎn)。“至今為止，尚未見(jiàn)公開(kāi)報(bào)道核準(zhǔn)的QFLP開(kāi)始投資。”陳友忠表示。
根據(jù)上海頒布的上述辦法，允許外商投資基金管理企業(yè)（PE）以其部分外匯資本結(jié)匯用于對(duì)募集管理的股權(quán)投資基金的出資，并批準(zhǔn)當(dāng)外商投資基金管理企業(yè)出資金額不超過(guò)所募集資金總額度的5%，且無(wú)境外LP時(shí)，該基金享受“國(guó)民待遇”，不受投資領(lǐng)域限制。
“但事實(shí)上，QFLP參與的投資基金仍被視為境外投資者，即應(yīng)遵守《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，而未能享有國(guó)民待遇。辦法中規(guī)定的可以享受"國(guó)民待遇"的例外條款尚未有實(shí)際運(yùn)作案例。”陳友忠進(jìn)一步對(duì)記者解釋。
同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)人民幣基金越來(lái)越難募集是外資PE在搶灘中國(guó)市場(chǎng)中遇到另一障礙，也是其迫切希望引進(jìn)合格境外LP的現(xiàn)實(shí)要求。
“目前國(guó)內(nèi)LP市場(chǎng)是國(guó)資占了最大比例，民企尤其是個(gè)人富豪的股權(quán)投資意識(shí)尚較薄弱，特別是在銀根緊縮的市場(chǎng)環(huán)境中，讓他們從年收益率可能翻番的傳統(tǒng)高利貸轉(zhuǎn)向投資PE并不是件容易事。”一位先后前往有中國(guó)潛在“LP之都”美譽(yù)的溫州和鄂爾多斯募資的PE人士表示。
陳友忠則對(duì)記者坦誠(chéng)上述情況對(duì)于外資PE而言更為苦難；“募資時(shí)，在依賴政府資源和適應(yīng)國(guó)內(nèi)高凈值個(gè)人"抱團(tuán)投資"習(xí)慣方面，外資PE相較于深創(chuàng)投、達(dá)晨等本土人民幣基金存在劣勢(shì)；此外，境內(nèi)LP并不十分認(rèn)同外資GP相對(duì)成熟的投資策略和運(yùn)行模式。如，基金續(xù)存期、募資頻率、LP是否參與決策以及選擇GP時(shí)的考慮因素等。”
在陳友忠看來(lái)，若能讓合格外資LP合理參與境內(nèi)人民幣基金投資，顯然對(duì)于在境外PE市場(chǎng)有多年成熟經(jīng)驗(yàn)和廣泛LP人脈的外資PE而言是絕對(duì)的利好。
在他看來(lái)，QFLP機(jī)制最重要的是，外資的參與不會(huì)讓人民幣基金掉入合資基金的困境，使其真正享受“國(guó)民待遇”。
結(jié)匯環(huán)節(jié)：仍被嚴(yán)控
盡管市場(chǎng)上外資PE加快推進(jìn)QFLP的呼聲不斷，但據(jù)記者了解，在目前的相關(guān)限定下，外資PE大多默默前行。以美元基金為主的紅杉資本合伙人周逵日前在一次股權(quán)投資論壇上接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“對(duì)于QFLP會(huì)密切關(guān)注，但并不看好。”
“我們也考慮過(guò)將兩者混起來(lái)做，以滿足快速投資的需求，但是放棄了。在目前的QFLP資格規(guī)定框架下，外資和人民幣從投資源頭到最后退出，二者走的程序和節(jié)拍仍然都不一樣，外資繁多的程序會(huì)貽誤投資時(shí)機(jī)，而申請(qǐng)QFLP資格亦得花費(fèi)巨大精力，得不償失。”一位供職于美元基金和人民幣基金均有的PE機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示。
上述人士對(duì)記者介紹，QFLP制度方案籌備小組由國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、外資PE機(jī)構(gòu)等聯(lián)合組成，其中外管局才是最關(guān)鍵部門，但其考慮到防范熱錢而對(duì)QFLP入境非常謹(jǐn)慎，在中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的情況下，即便QFLP獲得資格準(zhǔn)入，額度審批、資本匯入、結(jié)匯投資、利潤(rùn)匯出、清算退出等環(huán)節(jié)仍受到嚴(yán)格監(jiān)管。如在結(jié)匯投資和利潤(rùn)匯出方面，外管局要求拿到牌照的QFLP，在得到結(jié)匯額度后，只有在項(xiàng)目投資時(shí)才能結(jié)匯，并且結(jié)匯和劃款二合一，給銀行專戶托管；在投資收益與本金在項(xiàng)目退出后，將返回到托管銀行的人民幣收益專用賬戶，不能再進(jìn)行境內(nèi)投資。最后，境外LP的結(jié)匯人民幣持有期限必須在12個(gè)月后，才能申請(qǐng)將人民幣兌換成美元匯至境外。
陳友忠亦對(duì)此亦表示，“現(xiàn)行QFLP的好處即是從多個(gè)項(xiàng)目的逐筆審核到一個(gè)基金的一次審核。并沒(méi)有其他更利好的實(shí)質(zhì)性審核。”
不過(guò)，盡管如此，仍有不少外資PE亟待該政策迅速推廣，“盡管目前看審批程序仍顯繁瑣，但隨著規(guī)模擴(kuò)大，后續(xù)配套政策會(huì)陸續(xù)完善，這是大趨勢(shì)。”一位不愿具名的外資VC合伙人如此表示，他認(rèn)為，搶占先機(jī)最為重要。
