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來源：世紀經濟報道
面對創業板市場的“漸行漸近”，已試點近2年之久的證券公司直投業務終于有望步入全面提速階段。
近日，多家券商高層人士向本報記者證實，日前已收到監管部門下發的《證券公司直接投資業務試點指引》（下稱《試點指引》）。
本報記者獲得《試點指引》內容顯示，監管層已明確將降低券商從事直投業務試點的門檻，以讓更多的券商獲得從事到該項業務試點的資格。
2007年9月，證券公司直投業務試點正式啟動。但由于監管層制定的試點門檻相對較高，截至目前，國內108家證券公司中，只有11家獲得了試點資格。
“我們正準備材料，這幾天應該就會向（證監）會里申報。”5月11日晚間時分，深圳一家中型券商高層告訴本報記者。
該高層指出，從美國、日本市場的經驗看，創業板的推出必將直接利好券商直投業務。“事實上，相比于承銷業務，創業板對于券商直投業務的提振效應更加明顯。”
試點門檻“驟降”
直投業務是指證券公司直接投資未上市股權項目，未來通過上市或者并購等方式退出投資并獲得投資收益。
目前，我國將國內證券公司直投業務范圍限定為Pre- IPO，即對擬上市公司的投資，初步設定了投資期限不超過3 年等規則，并且規定券商僅能使用自有資金進行直接投資業務，且自有資金的上限是證券公司凈資本的15%，同時券商需設立直投子公司來進行該項業務。
盡管歐美等發達資本市場國家中，直投業務已是券商收入的一項重要來源。但考慮到，在我國，這一業務仍屬于一項創新型業務，為規避可能出現的不必要風險，監管層還是決定在試點初期，以高門檻來約束一些風險抵抗能力較差的券商參與進來。
按照中國證監會機構部之前出具的相關要求，試點初期，阻礙券商獲得開展直投業務試點的主要有兩項硬條件：第一，證券公司的凈資本原則上不低于20億元，同時應該具有完善的內部控制和風險管理制度，以及較強的投資銀行業務能力；第二，最近三個會計年度擔任股票、可轉債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。
“這兩個條件中，主要又是后者。”西部證券投行部總經理張武指出，目前國內券商投行業務集中度已越來越高，監管層以投行業務能力來定直投業務資格的思路，必然將使國內相當大部分券商無法獲得試點資格。
張武指出，由于2006年上半年，以及2008年下半年，國內A股IPO市場都處于關閉狀態。因此，這對于很多中小券商來說，要想在最近三個會計年度內實現擔任股票、可轉債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上，難度不小。
不過，根據日前監管層下發的《試點指引》內容，監管層已經意識到，要想讓更多的券商獲得這項新的盈利渠道，還是需要適當降低試點門檻。
《試點指引》規定，申請開展直接投資業務試點的券商至少需達到以下條件：最近一次分類評價獲得B類B級以上分類級別；最近12個月凈資本不低于15億元；最近3個會計年度擔任股票、可轉債主承銷的項目在5個以上，或者股票、可轉債主承銷金額在100億元以上；具有完善的內部控制制度和良好的風險控制機制，能夠有效控制投資風險；對直接投資業務有充分的研究和準備，有適當數量從事過投資銀行、資產管理業務的專業人員從事直接投資業務；應當設立從事直接投資業務的子公司，由子公司進行直接投資，證券公司應以自有資金對直投子公司投資，金額不超過證券公司凈資本的15%。
“很明顯，這個新指引把門檻降低了不少。”5月11日，上述深圳中型券商高層說，不過，最核心的還是降低了凈資本的要求，以及對投行業績的要求。
該高層認為，按上述硬條件“套”，目前，包括招商證券在內的十幾家國內券商都有望趕在創業板出爐之前就拿到試點資格。
提速在即
公開資料顯示，從2007年9月，中金公司、中信證券（600030.SH）率先拿到試點資格至今，國內僅有11 家券商獲得了直投業務資格。
作為最早獲得直投資格的券商之一，中信證券憑借強大的凈資本實力，以及在投行承銷方面的資源積累和深厚關系，已經成功完成了4起直投項目。
但是，試點近2年來，券商直投業務并沒有如業界原先期望的那樣，出現快速發展的態勢。
目前，除光大證券（其直投子公司的規模不詳）外，已獲得直投資格的其他10家券商的業務資金規模總共只有79億。
“由于IPO 市場自去年下半年開始已處于關閉狀態，各券商并不敢過于大膽的增加直投業務的資金規模。”5月11日上午，北京一家大型券商高層指出，很多券商都害怕錢投進去后，由于國內IPO需要一個長時間的排隊，會直接影響直投資金的回報率問題。
對此，招商證券研究員羅毅指出，一般來說，風險投資完整地完成一輪投資循環的平均時間是7年，越早期介入，獲得的收益率越高，所面臨的風險也將最大。我國券商的直投業務目前只能鎖定3 年內的Pre-IPO 項目，這個階段的投資處于風險投資生命周期的后半段，一般是投資已經處于成熟期的企業，其主要的風險從前期的產業和企業層面更多轉移到能否上市成功的資本運作層面。
“隨著國內創業板市場的推出，券商直投項目，因此將能獲得一條穩定的上市渠道。這無疑是一個重大利好。”上述大型券商高層認為，此次監管層之所以選擇在此時降低試點門檻，讓更多的券商獲得直投業務資格，應該是與創業板即將推出有直接的聯系。
“創業板市場能夠使風險企業順利上市籌集發展資金，支持風險企業的進一步壯大，并且也能為風險投資者從已經成熟的風險企業撤出投資，準備新的風險投資提供了便利的渠道，因而對風險投資的發展產生巨大的影響。”4月15日，羅毅撰寫的報告明確指出，相比于承銷業務，創業板市場的“漸行漸近”，將直接利好券商的直投。
“目前，從中信證券、中金公司等多家國內大型券商對創業板市場的策略就可以看出，創業板市場對于券商直投業務的重要性。”上述大型券商高層指出，中信證券之前已專門成立一個多達60人的企業融資部，“該部門主要針對的客戶群就是中小企業，一旦遇到有好的直投機會時，該部門明確會選擇放棄承銷資格而緊緊抓住直投機會。”
實際上，美國風險投資的幾次提速均得益于政策的扶持，而70 年代初納斯達克的建立也一定程度上促進了風投產業的迅速發展，風險投資的規模在70 年代末增速明顯提高。到90 年代，伴隨著美國在高新技術領域，特別是在軟件、通訊、生物等領域取得一系列創新成果，這為風險投資提供了巨大的機會，而后風險投資和高新技術產業的發展又形成了良性循環。
“我國券商直投業務的投資收益率將在25%到40%左右。” 羅毅認為，未來，30%的券商直投回報率并不算高估，假設證券公司從2010 年到2012 年分別投入可用額度的20%、50%和80%進行直投業務，對中信證券、海通證券和廣發證券2010 年的凈利潤影響分別為0.84%、0.5%和0.32%。
