掃一掃，查看手機站
第一財經日報 杜卿卿 2014-05-28 07:33:11
“要抓緊啟動新一輪退市制度改革。”證監會主席肖鋼在日前主持學習《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（即“新國九條”）時做出明確表態。
這也意味著A股退市制度將步入“肖鋼時代”。
中國A股市場的退市機制長期失靈，有效退市機制的缺失使“圈錢”泛濫的行為缺乏制衡。然而退市制度建立卻在現實中遭遇諸多阻礙。
“不管多爛的公司，股民都不希望退市。”北京盈科律師事務所合伙人臧小麗接受《第一財經日報》采訪時表示，在代理股民證券索賠的過程中發現，投資者對上市公司退市普遍持反對和抵觸的態度，完善退市制度，投資者保護是關鍵。
退市執行難
近日南紡股份（600250.SH）因連續多年虛增利潤而被處罰，但沒有被強制退市，成為市場關注焦點，也讓業界對即將啟動的新一輪退市制度改革有所懷疑。
與兩年前的郭氏新政相比，肖鋼將從何處著手啟動再改革？雖然沒有公布具體改革思路，但是改革目標似乎已經明確。
證監會發言人鄧舸上周闡述了退市制度改革的四大目標。
為有自主退市需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇；針對欺詐上市的重大違法行為，明確《證券法》關于重大違法暫停上市規定的操作性安排，將“害群之馬”清除出場；保持退市制度的嚴肅性，進一步抑制績差股炒作，增強市場的有效性；以及改善退市的內外部制度環境，維護公司穩定、投資者穩定、市場穩定和社會穩定。
當前退市主要的規則依據是2012年6月公布的《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》、《關于改進和完善深圳證券交易所主板、中小企業板上市公司退市制度的方案》，以及在2012年4月出臺的《深圳證券交易所創業板股票上市規則》（2012年修訂）。
退市標準中財務指標，主要包括凈利潤連續為負、凈資產連續為負、營業收入連續低于1000 萬元；交易指標主要包括連續120個交易日股票累計成交量過低，連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值。
看似嚴苛的標準并沒有讓更多企業離開資本市場，上述退市規則實施至今，僅有*ST 炎黃和*ST 創智這兩家公司依規則退市，多數公司都在退市之前成功“保殼”。
生效的退市標準單一、上市公司易于規避、“行政化”色彩濃厚，是當前退市制度執行中存在的問題。
“目前只有連續虧損成為強制退市的有效標準，其他標準要么不夠明確，主觀判斷的成分居多，要么無法反映市場的變化，量化指標脫離現實情況。”中金公司在其專門針對退市制度的研究報告中表示，一方面，業績虧損的公司采取各種會計處理手段“保殼”；另一方面，許多ST公司的實際控股人是地方政府，來自各方的壓力和干預，以及利用各種資源千方百計保住上市地位。
另外，海外比較成熟的“自主退市”，在國內還沒有形成機制，上市公司缺乏主動退市的動力。
企業不愿意退市原因有多方面。中金公司分析員認為，其中一個重要因素就是上市公司具有很高的“殼價值”。
在中國一直以來嚴格的上市審批制度下，殼資源具有稀缺性，上市公司有強烈的保殼欲望。此外，一旦退市，到場外市場交易，股票流通性將大大降低，不利于股票交易。
投資者保護執行難
去年以來，監管層在多層次資本市場建設、促進并購重組等方面出臺多項政策，退市制度的外部環境正在完善。特別是新三板市場，隨著交易系統的升級，市場流動性有望提升。同時，新三板對交易所退市公司的承接功能也逐步完善。
但是，投資者對退市的態度依然沒有改變。多數接受采訪的投資者都對其投資的上市公司退市表示“堅決反對”，除了因退市損失股票溢價和流動性之外，索賠難度高也是一個因素。
中小投資者是我國現階段資本市場的主要參與群體，去年底，國務院還以出臺文件的形式明確“維護中小投資者合法權益是證券期貨監管工作的重中之重”。
在退市制度改革中，投資者保護成為一個需要關注的方面。
廣東奔犇律師事務所律師劉國華對《第一財經日報》表示，投資者索賠依然“艱難”。
“目前上市公司虛假陳述案件的索賠勝算相對較大，投資者索賠成功率較高。但是問題是，虛假陳述訴訟啟動需要證監會作出的行政處罰決定或法院已經生效的刑事判決為前置條件。”劉國華表示，除虛假陳述之外，其他比如內幕交易、證券欺詐、操縱股票等違法行為，索賠更加困難，缺少成功案例。
股民反對強制退市，也反對主動退市。從海外市場經驗來看，上市公司自主退市最容易傷害到中小股東的權益。
臧小麗律師正在代理南紡股份投資者的證券訴訟案件。她認為退市本身不影響股民索賠程序，但是退市會導致上市公司賠付能力的降低，股民會面臨打贏官司拿不回錢的風險。如果反對退市，堅持“保殼”，上市公司還有可能進行重組，進行再融資。
此外，由于沒有集體訴訟制度，證券訴訟代理律師和投資者需要做很多的重復勞動，一個上市公司違法違規，涉及的受損投資者成百上千，參與索賠的每個投資者，都需要完成準備材料、提起訴訟、打官司等所有程序，許多投資者因為這些“隱性門檻”而放棄索賠。
不過，臧小麗也認為，雖然投資者抵觸退市，但退市制度還是有必要完善和推行。“畢竟有上市就會有退市，把不符合上市標準的企業淘汰出局有利于凈化市場。”她對記者說，需要注意的是退市過程中的投資者權益要加以保護。
