2014年02月24日 04:03 來源： 證券日報
2月24日，恰逢全國中小企業股份轉讓系統（俗稱新三板）擴容滿一個月，較低的流動性令各方人士感覺市場動力尚顯不足。而做市商制度推出前后，甚至推出后很長時間內，主辦券商將主導掛牌企業流動性。
“需要降低投資者門檻，提高流動性。”來自主辦券商、掛牌企業的呼聲日漸高漲。
“合肥東芯通信股份有限公司擬發行600萬股，擬融資4000萬元；展唐通訊科技（上海）股份有限公司擬發行400萬股，擬融資5000萬元”。
“勝龍科技擬融資1500萬元”。
“上海屹通信息科技股份有限公司擬發行15萬股，擬融資3000萬元”。
自新三板擴容以來，全國股轉系統公司官網新增了信息披露項目——企業融資需求信息。上述三類信息分別屬于申請掛牌公司掛牌同時發行信息、已掛牌公司融資需求信息、其他融資需求信息。
值得注意的細節是，每一條信息披露的直接聯系人均是券商。無論是從制度層面對券商“持續督導”的要求看，還是做市商制度實施之后，券商都將成為掛牌企業流動性的主導者。
《證券日報》記者調查發現，由于目前新三板流動性不足，目前主要是由券商為掛牌企業提供主動性股權管理，釋放原始股權。
流動性令人堪憂
在實施做市商制度之前，新三板流動性仍比較低迷。自新三板擴容以來，僅限于擴容首日出現了一定程度的成交量。1月24日是擴容后集體掛牌日，當日新掛牌的266家公司中，有109家公司有成交，成交價格最高為71.43元；最低的為1元，平均價格為5.70元；從成交筆數看，有1只股票成交6筆，5只股票成交2筆，其余103只股票成交1筆；從換手率看，最高的為6％，最低的為0.04％。
貴州威門藥業股份有限公司董秘婁啟慧在接受記者采訪時表示：“威門藥業只在掛牌當天有30000股成交，之后都沒有。”
記者了解到，威門藥業是擴容后首批掛牌企業之一，當日以18.2元成交3萬股，成交總額為54.6萬元。
江蘇紅豆杉生物科技股份有限公司董事長龔新度在接受記者采訪時表示：“掛牌當日，紅豆杉成為首批掛牌公司中首日成交規模最大的掛牌公司。目前，多家基金機構對紅豆杉表示了關注，已完成一筆股份協議轉讓，成交額達到1250萬元。”
“希望新三板能平穩規范運行，同時在交易活躍度方面，進一步制定切實可行的制度，提高企業的積極性，穩步、有效提高市場流動性和交易規模，擴大市場影響力，成為我國資本市場的一塊‘招牌’。”龔新度強調。
可喜的是，去年12月31日，全國股轉系統公司有關負責人表示，投資人準入門檻也非一成不變，全國股轉系統公司將根據市場發展階段、投資人隊伍的成熟情況以及市場的需求做出相應調整。
吐槽交易不活躍各執一詞
“主要有兩方面原因造成新三板市場交易不活躍。”長城證券新三板業務部總經理張玉璽在接受記者采訪時表示，一是由于目前新三板企業估值偏低，投資價值沒有體現出來，股東惜售心理普遍存在；二是投資者門檻太高限制了流動性。
據記者調查，多數券商認為投資者門檻尤其是自然人投資門檻太高是造成新三板市場交易不活躍的主要原因。
2013年12月31日全國股轉系統公司發布修訂后的《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則（試行）》將自然人投資者的準入標準從“名下前一交易日日終證券類資產市值300萬元人民幣以上”調整為“名下前一交易日日終證券類資產市值500萬元人民幣以上”。
“期待新三板門檻降低，讓更多的個人以及機構投資者參與進來。”婁啟慧向記者表示。
“由于門檻太高，導致大多數自然人投資者被攔截在新三板市場的大門外。另外，交易系統平臺仍在搭建，交易制度尚未最終出臺均是新三板市場流動性不高的原因。”金元證券場外市場部董事總經理陳永飛在接受《證券日報》記者采訪坦言。
實際上，不僅僅是投資者門檻較高，而且新三板投資者數量較少。據記者了解，截至2014年1月末，投資者開戶數為12347戶，比2013年年底的9628戶增加28.2％，其中自然人10854戶，占比88％；機構1493戶，占比12％。而且，自然人投資者與滬深交易所市場的自然人投資者有明顯區別，目前自然人投資者以掛牌公司既有股東為主，包括原始股東、董監高及參與股權激勵的核心員工。
“如何看待市場的流動性問題？”自新三板擴容以來，每逢新聞發布會，全國股轉系統公司有關負責人均會面對這一問題。
去年12月31日，全國股轉系統公司有關負責人公開解釋，新三板掛牌公司主要是創新、創業、成長型中小微企業，股權集中度高，交易需求相對偏弱；另一方面，新三板致力于發展專業投資市場，投資人大多數為創業投資基金、股權投資基金和產業資本等專業機構，以長期投資為主。交易需求決定制度供給，掛牌公司和投資者結構等特點決定了新三板的股票交易不會有主板市場的高換手率。
券商主導新三板流動性
“適當的市場流動性是交易場所發揮資源配置和風險管理功能的基本前提，全國股轉系統公司將致力于通過合理的制度安排，改善市場流動性，增強市場定價和資源配置的功能。”上述全國股轉系統公司負責人強調。
記者接觸的多數券商場外市場部負責人認為今年8月份做市商制度推出以后，新三板流動性將大幅提高。陳永飛表示，隨著交易系統的成形、交易制度的出臺，特別是今年8月份做市商制度的出臺以及市場制度不斷完善將促進新三板市場流動性的提高。
與主板市場不同，無論是現在還是做市商制度推出以后，主辦券商將一直主導掛牌企業流動性。
“我們會主動為掛牌企業提供主動性股權管理，盡量讓股東釋放更多股份，包括內部員工持股，為企業主動提供流動性管理。”張玉璽告訴記者。
陳永飛建議全國股轉系統公司及各主辦券商啟用部分自有資金成立母基金進行引導投資。“此類基金可定位于幫助設立由專業投資管理團隊管理的市場化引導型基金，以激活市場，激勵優質券商及投資者為目的。”
陳永飛認為，全國股轉系統公司及各主辦券商自有資金的投入將發揮有力的杠桿作用，撬動多渠道市場資金的進駐，為市場注入百億級乃至更多交易增量的同時，調動機構投資者的參與熱情，充分發掘板塊中的優質企業資源，從而客觀促成對于廣大掛牌企業的市場投票，引導更多投資者識別與關注更具成長潛力的優質企業，實現資源優化配置與市場供需兩旺的良性循環。
“配置專人進行投融資對接，并不定期的舉行中小企業投融資交流會，整合投資機構資源，并加強與投資機構之間的密切合作，從而為有融資需求的企業成功對接投資機構。”陳永飛透露：“金元證券還計劃結合掛牌項目和擬掛牌項目的實際融資需求，就創設定增類資管產品進行研究和嘗試。”
事實上，全國股轉系統公司也在提升市場流動性。據記者了解，全國股轉系統公司在三方面提升流動性：一是放寬掛牌公司股票限售規定，增加市場可流通股票的數量；其次，降低單筆報價委托數量，將最小交易單位調整為1000股；第三，豐富交易方式，通過協議、做市和競價三種方式，滿足掛牌股票多樣化的流動性需求。
做市商推出后或現交易兩極分化
近日，記者了解到，新三板第二輪仿真交易測試即將展開，同時今年8月份將正式推出做市商交易，屆時，主辦券商仍將是新三板流動性的主導者。
新三板采用傳統競爭性做市商制度，即股票進行做市轉讓，必須有兩家或兩家以上做市商愿意為其做市；做市商應在新三板持續發布買賣雙向報價，并在其報價數量范圍內按其報價履行與投資者的成交義務；做市轉讓方式下，投資者與做市商成交，投資者之間不能成交。企業與做市商之間的選擇，主要遵循市場化原則。做市商的初始庫存股票，可以通過股東掛牌前轉讓、股票發行和在新三板買入等方式取得。
據記者了解，目前做市商制度的各項技術系統準備正在緊張進行，后續新三板將根據業務、技術準備情況盡快推出。
主導掛牌企業流動性，券商已經開始行動。陳永飛表示，金元證券一直積極跟進做市商業務進行研究和探討，2013年尚未新設具體部門及進行相關制度建設。2014年計劃組織相關各部門聯合完成有關組織建設、制度設計以及相關工作安排，根據市場及公司發展目標合理確定投資做市資金安排，制定做市企業選擇標準等相關工作。
此前，東吳證券場外市場總部副總經理方蘇接受本報記者采訪時也表示，未來做市商交易制度落地以后，將推薦掛牌企業采用做市交易方式。“東吳證券將準備充足的資金迎接做市商交易。”
齊魯證券副總裁羅國舉透露：“齊魯證券將成立由8個人組成的做市商部門，并且初期準備了1億元資金推動做市商交易。”
然而，一位資深主辦券商有關負責人在接受本報記者采訪時認為做市商制度推出以后，新三板交易會出現兩極分化。“由于新三板掛牌企業質量參差不齊，做市商制度推出以后，可能會出現交易活躍度兩極分化的情況，但整體流動性也會提高。”
