肖鋼系統闡述資本市場改革方向
發布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創投信息部
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2013年11月20日 03:57 證券時報
在昨日舉辦的財經年會上，肖鋼首次公開亮相并發表主題演講，他用半個多小時系統闡述了資本市場改革方向，并強調改革必然觸動利益，是一件冒風險的事，這就需要勇氣和智慧，沒有勇氣肯定談不上改革，沒有智慧，不講究策略和方法，改革也難以成功。改革是沖著問題來的，步子要大也要穩，效果要看當前，也要看長遠，要有韌勁釘釘子精神。
從表態的字里行間中，可見其變革決心之一斑。
《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》2萬余字，涉及16項60條改革方針，與資本市場直接相關的就是：“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。推動資本市場雙向開放，優化上市公司投資者回報機制，保護投資者尤其是中小投資者合法權益。”
雖然字數寥寥，但也足夠資本市場參與各方反復推敲斟酌。與前幾屆三中全會的資本市場關鍵詞相比，11月15日提及的88字方針在證監會主席肖鋼看來，更注重于“市場化、法治化、國際化取向的資本市場改革”。
在昨日舉辦的財經年會上，肖鋼首次公開亮相并發表主題演講，他用半個多小時系統闡述了資本市場改革方向，并強調改革必然觸動利益，是一件冒風險的事，這就需要勇氣和智慧，沒有勇氣肯定談不上改革，沒有智慧，不講究策略和方法，改革也難以成功。“改革是沖著問題來的，步子要大也要穩，效果要看當前，也要看長遠，要有韌勁釘釘子精神。”肖鋼稱。
從表態的字里行間中，可見其變革決心之一斑。
對此，業內人士指出，從演講全文來看，肖鋼對資本市場未來發展藍圖已有了清晰規劃。未來，股票發行注冊制改革、證監會職能轉變、多渠道股權融資體系建設、資本市場的雙向開放等一系列改革舉措都將成為證監會今后幾年內的工作重點。
還權市場
還權投資者
與資本市場關聯最緊密的是IPO注冊制寫入《決定》。
肖鋼認為，“注冊制改革是推向市場化的一個重大的舉措，也是還權于市場，還權于投資者的根本舉措。”在肖鋼看來，市場化改革是資本市場改革的重中之重。
“20多年來，中國資本市場發展雖然取得了很大的成就，但是，在市場化方面做的還不夠，當前資本市場主要還是靠行政主導，運行機制還沒有完全市場化，更為重要的是，資本市場的外部生態環境也沒有市場化。”肖鋼稱。
在《決定》中，強調“市場化”被反復提及，明確提出了“市場化”成了經濟體制改革的重點。
《決定》原文如此描述道，“市場的地位進一步提升，要使其在資源配置中起決定性作用。”
一般來講，市場配置資源是最有效率的形式，也是市場經濟的一般規律。市場經濟本質上就是市場決定資源配置的經濟，健全社會主義市場經濟體制必須遵循這條規律，著力解決市場體系不完善、政府干預過多和監管不到位問題。
從這個方面來看，注冊制改革的意義就是尊重市場的規律，把能由市場形成價格的都交給市場，讓市場主體對發行對象做出評判。證監會的職責將發生根本性變化，審查重點將從上市公司盈利能力轉移到保護投資者合法權益上來。
肖鋼指出，注冊制還權于投資者，但并不等于證監會監管就放松了，證監會將把力氣更多的放在對信息披露的管理方面。
中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，IPO實施注冊制之后，人為的行政控制，譬如控制發行價格、控制發行時間等將不復存在，垃圾股賴以生存的“殼價值”也將消失，有利于資本市場回歸價值投資。
專家預計要2~3年
才能實行注冊制
肖鋼指出，注冊制改革是發行體制的一次重大改革，是資本市場改革當中“牽一發而動全身”的改革，是“牛鼻子”，進行發行體制改革就會帶動與之配套的多項改革。
首先，必須要修改現行《證券法》以確立法律支持；其次需要增強券商 、會計師事務所、律師事務所的責任和能力，讓機構歸位盡責；再次，要推動民事賠償制度改革，保護中小投資者合法權益。
肖鋼強調，推行注冊制是一個循序漸進的過程。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示贊同。他認為，推行注冊制的關鍵就是擬上市公司和中介機構要準備好，但是，目前他們尚未準備好。市場中介機構未來要更加嚴格審核擬上市公司，如果發現擬上市公司有問題，作為中介機構，包括券商、律所、會計師事務所等，都有責任。如果擬上市公司不公開不公正，虛假陳述，要受到處罰，客觀上是保護投資者的權益。
曹鳳岐指出，除了上面提到的以外，制度建設、權利明細上都需要劃分清楚。他建議證券交易所和證監會的權限分開，未來由證券交易所承接發審權，然后再逐步從投資價值的實質審核向信息披露的形式審查過渡，推動核準制向注冊制過渡。
尹中立指出，在注冊制實施的過渡期，可以將退市制度納入新股發行的制度框架之中，完成相關制度建設并嚴格執行。之前監管層雖然多次強調嚴格執行退市制度，但最終還是雷聲大雨點小。
曹鳳岐預計要2-3年時間，才能實行注冊制。
一股獨大有望用
市場化手段解決
除了注冊制改革，肖鋼認為，資本市場的價格形成機制還不完善、新股“三高”、上市公司一股獨大等現象都可以通過市場化改革加以解決。
眾所周知，國內國有企業、部分民營企業存在一股獨大現象。截至2010年底，中國銀行業股權結構中，國家股占53.85%，國有法人股占6.81%，遠高于全球大型銀行最大股東的持股比例。創業板上也有諸多家族企業，在資本市場中，股權過分集中就會造成大股東減持、高拋低吸等情況。
因此，有不少投資者將優先股與“大小非 ”減持相聯系，希望通過市場化手段將部分“大小非”轉化為優先股，緩解市場減持壓力；還有人提出，可以限定第一大股東的最高持股比例，多余部分界定為優先股，以解決“一股獨大”問題等等。
華東師范大學企業與經濟發展研究所所長李志林表示，利用優先股制度限制控股股東的股權、將剩余股權納入優先股，可有效解決“一股獨大”的問題，“而控股股東巨額利益的”奶酪“被觸動，可打消相當多企業盲目的上市沖動，從而緩解擴容壓力。”
另外，優先股制度還直指導致市場低迷的另一癥結—“大小非”減持。作為一類特殊的股份，優先股只能在交易所系統集中交易，或由上市公司贖回。一些業內人士建議，監管層可嘗試將目前“大小非”持有的限售股轉化為優先股，以減輕市場拋壓。
證監會謀求職能轉變
相關動作頻頻
《決定》中明確提出，要轉變政府職能，優化政府組織結構，進一步強調要簡政放權。
“我們現在各種形式的審批和備案的事項還是比較多，而且除了備案審批的事項以外，還有其他一些不叫審批、備案但卻類似審批的事項”，肖鋼表示，這不利于激發市場的活力，也不能促進市場主體公平、有效率的競爭。
自從肖鋼3月份出任證監會主席以來，他在簡政放權、轉變行政職能方面做了諸多嘗試，業內人士稱，這些舉措旨在將監管重心從事前審核向事中、事后監管轉移。
回看今年以來證監會的舉動，在推動市場主體“盡職歸位”、“用法治市”方面可謂動作頻頻。
在IPO財務專項核查中，不少發行人和中介機構因未盡責受到處罰；在對過往IPO造假的處理上，證監會也對中介機構開出前所未有的罰單。在萬福生科造假的處罰中，平安證券被暫停業務資格數月，而為萬福生科IPO提供服務的會計師和律師則被直接取消了證券業務資格。
發展多渠道融資
擴大新三板
在談及如何貫徹三中全會關于“建設多層次的資本市場、推進資本市場多渠道融資”要求時，肖鋼表示：“建設多層次的資本市場是一個很廣的體系，融資渠道既包括股票，又包括債券，還包括期貨 、期權和其他金融衍生品；既包括場內市場，又包括交易所之外的場外市場 ；既包括公募，又包括私募 。”
肖鋼指出，要進一步壯大主板，繼續發展中小板，改革創業板，擴大“新三板 ”，規范和發展區域性的股權市場，同時還需發展證券公司的柜臺交易市場。
市場分析人士指出，當前建設多層次資本市場的目的是激活民間活力，支持中小微企業發展，推動經濟發展方向轉變和經濟結構的調整。因此，要發展多層次資本市場，適應不同層次企業的融資需求，擴大資本市場覆蓋面，提升資本市場對實體經濟服務的廣度和深度。
國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，發展多層次資本市場體系需要擴大資本市場的涵蓋面和包容度，做好金融市場與科技創新、現代農業、社會保障、新型城鎮化建設等的對接與服務，從而推動中國經濟發展由要素投入型向創新驅動型發展轉變。
此外，針對《決定》提出的“推進資本市場的雙向開放，進一步改革開放”，肖鋼指出，市場化也必然要求國際化，只有資本市場實行雙向開放，通過“引進來、走出去”，才能夠進一步促進市場化，今后還要進一步擴大開放。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，國際化是資本市場發展的一個前景，市場化、法制化越充分，國際化的風險就會大大降低。
