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2008年06月30日 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
截至2008年6月1日，修訂后的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》正式實(shí)施一周年。在這個(gè)時(shí)間結(jié)點(diǎn)，盤點(diǎn)過(guò)去一年中有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)的成長(zhǎng)，并對(duì)有限合伙制創(chuàng)投發(fā)展中存在的一些問(wèn)題做出客觀反思，具有承前啟后的歷史作用。
去年2007年6月1日，新法實(shí)施之后，深圳、北京、天津、上海、武漢等地都陸續(xù)成立了各地首家有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，其中一些企業(yè)一期基金已投資完畢。更有甚者，如天津，在吸引有限合伙制創(chuàng)投基金方面，已經(jīng)形成爆炸式的熱潮。
在這“摸著石頭過(guò)河”的一年中，他們有著極為類似的經(jīng)歷。比如他們所募集的對(duì)象多為個(gè)人而非機(jī)構(gòu)；他們募集資金的流程都極為順利，甚至不少有限合伙人要求進(jìn)入第二輪。不過(guò)，他們最擔(dān)心的仍然是沒(méi)有明確的稅收問(wèn)題。同樣，如何培育合格的本土LP(有限合伙人)的概念，被提到了和本土創(chuàng)投同樣重要和緊迫的高度。
先行者
2007年6月26日,國(guó)內(nèi)首家按照修訂后的《合伙企業(yè)法》注冊(cè)的合伙制創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成立。這家名叫深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)由深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司及深圳高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易共同發(fā)起成立,不久,便推出南海成長(zhǎng)一期基金。該基金募集對(duì)象以自然人為主,募集時(shí)間只花了6天。
根據(jù)執(zhí)行合伙人鄭偉鶴介紹,同創(chuàng)偉業(yè)于2000年成立,多年的經(jīng)營(yíng)積累下不少成功案例。此次加上深圳產(chǎn)權(quán)交易所的推動(dòng),同創(chuàng)偉業(yè)并沒(méi)有選擇“觀望”,立即快速進(jìn)入。
為了節(jié)約時(shí)間,鄭偉鶴前往注冊(cè)時(shí),先以許諾到位的1.62億元資金進(jìn)行第一次工商注冊(cè)。南海成長(zhǎng)創(chuàng)投注冊(cè)時(shí),營(yíng)業(yè)執(zhí)照上面沒(méi)有注冊(cè)資本的概念,主要是根據(jù)有限合伙協(xié)議為基準(zhǔn),即可以先行注冊(cè),資金可以分批到位。
于是,最后資金到位時(shí),一期基金規(guī)模改為2.5億。在當(dāng)時(shí),對(duì)于有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)的工商登記工作全國(guó)沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)定,各地自行解決實(shí)際問(wèn)題。作為先行者,同創(chuàng)偉業(yè)花了一些時(shí)間與深圳工商局溝通,和法制處及登記處人員一起探索。比如在工商登記上不允許有限公司作為普通合伙人登記,但允許執(zhí)行合伙人進(jìn)行登記。鄭偉鶴做了變通。他以自己的名字注冊(cè),而非同創(chuàng)偉業(yè)。
不僅注冊(cè)快,投資也快。2007年下半年,該基金共投資12個(gè)項(xiàng)目,基本投資完畢。2008年上半年進(jìn)入南海成長(zhǎng)第二期募集工作。此次目標(biāo)為“一個(gè)多億”規(guī)模。
在同創(chuàng)偉業(yè)推出南海成長(zhǎng)兩個(gè)月后,以溫州樂(lè)清8家民營(yíng)企業(yè)和1名自然人為有限合伙人的溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)成立,首期募集資金規(guī)模為5億元。
接著,2007年11月,還在創(chuàng)投活動(dòng)活躍的深圳,深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)日前在深圳成立,注冊(cè)資本達(dá)9億,當(dāng)時(shí)作為全國(guó)最大規(guī)模的合伙制私募股權(quán)投資基金而轟動(dòng)一時(shí)。
時(shí)間進(jìn)入2008年。今年1月16日,北京地區(qū)第一家有限合伙制的股權(quán)型私募基金紅石國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資中心成立,首期規(guī)模為5億元人民幣。3月,由上海、寧波、江蘇等地7位企業(yè)家發(fā)起的國(guó)順投資基金在上海靜安掛牌成立,首期募集資金8000萬(wàn)元。不過(guò),該基金目前還未引入專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。該基金的管理公司上海中復(fù)投資管理有限公司執(zhí)行董事沈紀(jì)觀婉拒了本報(bào)的采訪。兩個(gè)月后,由融眾集團(tuán)和武漢經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)聯(lián)合發(fā)起的融眾高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金成立,這是湖北省以產(chǎn)業(yè)投資為目的成立的第一家有限合伙制企業(yè),一期規(guī)模達(dá)5億元,目前首期已到位資金7700萬(wàn)元。6月,浙江浙商海鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)成為在浙江省工商局注冊(cè)登記的首家合伙制創(chuàng)投企業(yè)。這家合伙制企業(yè)由浙商創(chuàng)投股份公司發(fā)起,浙商創(chuàng)投股份公司是其中36位有限合伙人之一,浙商創(chuàng)投管理公司扮演管理公司的角色。該基金從5月正式籌備,到完成定向私募,共計(jì)45天。
海鵬創(chuàng)業(yè)投資第一期基金規(guī)模為1.5億,首單落子鄭州煤機(jī)。該基金將投資3到5個(gè)項(xiàng)目。浙商創(chuàng)投總裁陳越孟表示會(huì)很快進(jìn)入第二期基金的籌備工作。
最近,6月11日,還是在深圳,已有8年歷史的達(dá)晨創(chuàng)投宣布達(dá)晨財(cái)富創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)正式創(chuàng)立,募集金額為2億元。
達(dá)晨創(chuàng)投在觀望半年后才決定成立有限合伙企業(yè)。先看深圳的先行者如何“過(guò)河”,另一方面,達(dá)晨創(chuàng)投以前以信托制募基金,但該基金相關(guān)人士告訴記者,信托制目前有不明確的地方,在上市時(shí),信托背后真實(shí)的持股人情況不明,會(huì)造成在申報(bào)材料時(shí)遇到障礙。
達(dá)晨創(chuàng)投和原有信托客戶開(kāi)始討論建立有限合伙的可能性,其中一些感興趣的信托客戶并未從原來(lái)信托賬戶撤資,而是選擇再次出資,建立新的有限合伙制企業(yè)。
首要問(wèn)題是稅收
不過(guò),國(guó)內(nèi)有限合伙制創(chuàng)投在“大干快上”時(shí),也不免碰到些磕絆。
浙商創(chuàng)投、深圳達(dá)晨創(chuàng)投、深圳同創(chuàng)偉業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人提到合伙制時(shí)表示,最大的困擾是“稅收不明確”。
自2004年始,《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》三易其稿。在修訂過(guò)程中,已經(jīng)鼓舞了不少創(chuàng)投企業(yè)。
該管理辦法第二十三條規(guī)定,“國(guó)家運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。具體辦法由國(guó)務(wù)院財(cái)稅部門會(huì)同有關(guān)部門另行制定。”2007年11月28日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例(草案)》(下稱“實(shí)施條例”)。
條例明確指出,創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的,可以按照其投資額的70％在股權(quán)持有滿2年的抵扣當(dāng)年的應(yīng)納稅所得額。
不過(guò),這項(xiàng)政策只適用于公司制創(chuàng)投企業(yè)。由于創(chuàng)投投資范圍較廣,實(shí)際上不可能局限于中小高新技術(shù)企業(yè),特別是在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)投資比例超過(guò)TMT的形式下,對(duì)其鼓勵(lì)作用有限。
該實(shí)施條例一出,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授胡怡建在媒體上公開(kāi)表示,創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以享受的納稅優(yōu)惠“第一次從國(guó)家法律的層面對(duì)此進(jìn)行界定”。
比照公司制,有限合伙制企業(yè)雖然沒(méi)有在特殊項(xiàng)目上有明確的優(yōu)惠政策,但有限合伙制企業(yè)免除了公司制必須繳納的25%的稅收,避免了雙重征稅。這也是刺激各地出現(xiàn)有限合伙制創(chuàng)投的主要原因。
但是,在項(xiàng)目退出時(shí),利潤(rùn)分配至各LP時(shí),目前還沒(méi)有繳納稅收的細(xì)則。不少基金管理從業(yè)者還是認(rèn)為國(guó)家需要針對(duì)有限合伙人納稅問(wèn)題進(jìn)行明確的規(guī)定。
達(dá)晨創(chuàng)投投資委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部總經(jīng)理劉旭峰告訴記者,他猜測(cè),目前LP可能比照個(gè)體工商戶,并且按照累進(jìn)制納稅,目前個(gè)體工商戶的納稅區(qū)間范圍為5%-35%。
“累進(jìn)制的結(jié)果可能造成LP納稅比企業(yè)所得稅還高,這樣就不合理了。”劉旭峰說(shuō)。他認(rèn)為“20%以下”是一個(gè)“比較合理”的說(shuō)法。
作為第一家合伙制創(chuàng)投企業(yè),LP又以自然人為主的鄭偉鶴顯然更關(guān)心這個(gè)問(wèn)題。
在募集資金時(shí),他充分披露稅收上面的風(fēng)險(xiǎn),讓LP自行做選擇。“我不鼓勵(lì)他們做太大的投資,投的太多,風(fēng)險(xiǎn)可能大。我希望他們重在參與。”謹(jǐn)慎起見(jiàn),他認(rèn)為創(chuàng)投應(yīng)該充分考慮LP的投資能力,控制LP的風(fēng)險(xiǎn)。“我要求我的LP必須承諾投資南海成長(zhǎng)的資金是他閑置資金的不到20%,必須要有書(shū)面承諾和口頭錄音承諾。”鄭偉鶴曾成功勸說(shuō)一名投資人將3000萬(wàn)的投資額減至1000萬(wàn)。
事實(shí)上,LP的反饋表明他們也擔(dān)心稅收問(wèn)題。在募集過(guò)程中,最后有部分LP也減少了投資基金規(guī)模,但在鄭偉鶴看來(lái)是一件好事。
關(guān)于稅收,律師出身的鄭偉鶴的第一反應(yīng)表示“不可能比照個(gè)體工商戶”。在今年3月底的一次會(huì)議上,鄭偉鶴曾經(jīng)提到有限合伙納稅問(wèn)題,根據(jù)一些相關(guān)法律和國(guó)外通行標(biāo)準(zhǔn),可能會(huì)有3到5種可能。“根據(jù)合伙企業(yè)所得稅納稅細(xì)則來(lái)講,可能為35%；如果根據(jù)個(gè)人所得稅法,是20%；如果根據(jù)企業(yè)所得稅法,是25%；如果根據(jù)美國(guó)黑石集團(tuán),是15%。”浙商創(chuàng)投相關(guān)人士猜測(cè)有兩種,一種參考股息稅,即20%的稅率,另一種為參考目前個(gè)人所得稅。目前,浙商創(chuàng)投也在等待繳稅細(xì)則的出臺(tái)。
他表示,稅收問(wèn)題的明確必須通過(guò)一個(gè)立法程序,雖然目前對(duì)創(chuàng)投來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較急迫的問(wèn)題,但還需等待時(shí)日。
除了稅收,在一些細(xì)節(jié)處理上,有限合伙制創(chuàng)投新兵們還遇到一些新問(wèn)題。由于有限合伙制是新鮮事物,一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是,在工商局和證券公司祥光注冊(cè)軟件上都沒(méi)有這一欄,估計(jì)這一問(wèn)題很快將得到解決。
再如,項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出后,如何從有限合伙企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)至個(gè)人,目前還存在障礙。其中關(guān)卡還是在于繳稅問(wèn)題,細(xì)則出來(lái)之后,才能理順整個(gè)利潤(rùn)分配流程。
還有,雖然募集資金非常便捷,但是將來(lái)資金的清算和處理可能存在問(wèn)題,因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)在如何操作未上市股權(quán)拍賣缺乏經(jīng)驗(yàn)。
LP市場(chǎng)急需培育
國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的渠道多為大學(xué)捐贈(zèng)基金、退休基金、家族(familyoffice)等不同,國(guó)內(nèi)的資金來(lái)源多為民營(yíng)企業(yè)家、部分上市公司、富裕個(gè)人,相對(duì)來(lái)說(shuō),成熟的機(jī)構(gòu)投資人較少。
目前正在準(zhǔn)備募集一只人民幣基金的普凱基金主管合伙人姚繼平對(duì)記者表示,國(guó)內(nèi)和國(guó)外有限合伙人最大的差異在于LP本身對(duì)自身角色的認(rèn)識(shí)。他看到國(guó)內(nèi)有些LP喜歡參與決策行為,“沒(méi)事就喜歡到里面(指GP)坐坐。”他分析,其主要原因在于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者充當(dāng)LP角色的機(jī)會(huì)較少。目前,社保基金只投資于規(guī)模較大投資機(jī)構(gòu),如鼎暉和弘毅。當(dāng)更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng),情況會(huì)有改觀。
這一批中的有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)也表示出了對(duì)成熟LP的期待。比如,達(dá)晨對(duì)第一期基金對(duì)就LP有所選擇,“因?yàn)橛行┩顿Y人并不成熟,他提出一兩年之內(nèi)就要有高回報(bào)。”達(dá)晨這只基金部分LP為來(lái)自原達(dá)晨信托客戶,包括投資機(jī)構(gòu),證券從業(yè)者、實(shí)業(yè)家,以及銀行理財(cái)產(chǎn)品從業(yè)人員。這些LP需要達(dá)晨定期發(fā)送項(xiàng)目投資信息,有重大信息予以臨時(shí)披露,每年必須給出投資年報(bào)。
達(dá)晨創(chuàng)投已經(jīng)考慮在9月將進(jìn)行第二次募集工作。這一次,達(dá)晨將重點(diǎn)偏向機(jī)構(gòu)投資者。背后的考慮有二。其一,機(jī)構(gòu)比自然人更為成熟,除了對(duì)回報(bào)有平穩(wěn)心態(tài)之外,還能長(zhǎng)期提供資金。
其二,從LP數(shù)量來(lái)說(shuō),越少對(duì)投資活動(dòng)越有利。企業(yè)上市證監(jiān)會(huì)有股東不能超過(guò)200人的規(guī)定,LP人數(shù)越少,越能減少不必要的困擾。浙商創(chuàng)投總裁陳越孟向記者也表示海鵬下一個(gè)基金雖然規(guī)模更大,但LP人數(shù)會(huì)減少。
除了那些提出不合理高回報(bào)的LP外,還有一些“另類”的LP則抱有“偷師”的心態(tài)。劉旭峰告訴記者,有一些在房地產(chǎn)市場(chǎng)獲利頗豐的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者,有興趣轉(zhuǎn)向股權(quán)投資市場(chǎng)卻不知如何操作,缺乏學(xué)習(xí)渠道和團(tuán)隊(duì),于是他們借加入新成立的合伙企業(yè)作為學(xué)習(xí)的途徑。但一旦感覺(jué)“學(xué)有所成”,就馬上撤資。今年即有媒體報(bào)道東海創(chuàng)投由于此種原因已經(jīng)退回4億元資金。
作為GP,劉旭峰們以“不對(duì)公司的利益造成實(shí)際的傷害”為底線,盡量選擇滿足LP的各種要求,包括細(xì)節(jié)的詢問(wèn)。但劉旭峰并不顯得憂心忡忡,他認(rèn)為股權(quán)投資行業(yè)的核心部分,并非一兩年即能學(xué)到,必須經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)洗禮。
不過(guò),LP和管理公司之間也是一個(gè)雙向的選擇,人才是成熟LP垂青管理公司的基礎(chǔ)。全國(guó)社保基金會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)?月首屆中國(guó)股權(quán)投資基金年會(huì)上演講時(shí)表示,培養(yǎng)和引進(jìn)基金管理人才是發(fā)展股權(quán)投資基金要解決的主要問(wèn)題之一。
他在會(huì)上舉了這樣一個(gè)例子。天津發(fā)起設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)基金時(shí),戴相龍向有關(guān)投資人打了電話,發(fā)出設(shè)立基金邀請(qǐng)書(shū),不到2個(gè)月就募集到200億份額的基金。但是,在商議基金管理公司向基金收取傭金和利潤(rùn)分配時(shí),吵了6個(gè)月才定下來(lái)。
“這說(shuō)明什么問(wèn)題?說(shuō)明股權(quán)投資基金不是缺錢財(cái),是缺人才。現(xiàn)在我國(guó)設(shè)立的基金及管理公司較少,成立時(shí)間較短,管理公司業(yè)績(jī)還不明顯,投資人不愿意向管理人支付較高報(bào)酬。”戴相龍解釋。對(duì)此,他提出要大膽引進(jìn)境外的人才。
不過(guò),和經(jīng)驗(yàn)豐富的外資基金爭(zhēng)取人才并不容易,特別是多家外資機(jī)構(gòu)都在相繼啟動(dòng)人民幣基金。近日,有業(yè)內(nèi)人士告訴記者,朱敏所在的賽伯樂(lè)投資(Cybernaut)以及戈壁投資(GobiPartners)都在準(zhǔn)備人民幣基金。
“未來(lái)3到5年,市場(chǎng)將洗牌。到時(shí)候LP將根據(jù)業(yè)績(jī)和團(tuán)隊(duì)來(lái)選擇管理團(tuán)隊(duì)。”劉旭峰表示。
目前,鄭偉鶴已經(jīng)放慢南海成長(zhǎng)二期的投資節(jié)奏。相比去年下半年12個(gè)項(xiàng)目數(shù)量,今年上半年,新基金只投出一個(gè)。除了資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的因素之外,主要原因在于這支管理團(tuán)隊(duì)只有六七人。鄭偉鶴認(rèn)為必須投入更多精力在項(xiàng)目管理上和團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)上。（周惟菁）
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