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大中華區著名創業投資與私募股權研究機構清科研究中心近日發布2016年上半年中國股權投資市場數據統計結果。數據顯示，上半年天使、VC和PE機構共新募集909支可投資于中國大陸的基金，新募基金數量同比下降46.2%，然而已知披露金額的640支基金新增可投資于中國大陸的資本量為4,085.67億元人民幣，與2015年上半年募資規模基本持平。
投資方面，上半年股權投資市場避險情緒較重，早期投資縮量明顯，但“超級獨角獸”螞蟻金服、滴滴出行、新美大等企業卻收獲了巨額融資。據統計，中國私募股權投資市場2016年上半年共計完成3,476起投資事件，投資案例數同比下滑24.7%，受大額投資事件的拉動，其中3,034起披露金額的投資交易共涉及金額4,177.77億元人民幣，同比上升58.9%，平均單筆投資金額達到1.38億元，約為2015年全年平均投資額的2倍；
上半年中國股權投資市場共發生退出案例2,053筆，其中80%為新三板掛牌退出，而由于證監會監管趨嚴、IPO審核速度放慢，2016年上半年IPO退出案例數僅為146筆，不足2015年全年的三分之一。
基金募集規模不減但數量下滑，國有資本積極參與股權投資
總體來說，2016年上半年中國大陸股權投資基金的募集節奏已有所放緩。數據顯示，天使、VC和PE機構共募集909支可投資于中國大陸的基金，同比下降46.2%，盡管新募基金數量下滑明顯，但新募基金規模卻基本與2015年同期持平，640支披露金額的基金共計新增可投中國大陸資本量超過4000億元，平均募資額達到6.38億元，相比于2015年上半年單支基金3.36億元的規模，上升了90.2%。
其中，天使和VC投資市場的基金募集數量和募集規模在上半年雙雙下滑，這與上半年基金監管趨嚴、新基金注冊難度加大等不無關系。而PE投資市場新募基金數量下滑的同時募集規模卻略有上升則主要是由于今年上半年PE機構募集了數支超大規模的股權投資基金，這其中又有相當一部分為政府與專業投資機構聯合成立的產業基金，擬投方向主要包括基礎設施建設PPP項目、清潔技術和旅游產業等，如專注于投資集成電路制造和裝備行業的上海市集成電路產業基金在今年上半年完成了首期285億元的基金募集，成為上半年股權投資市場募資規模最大的基金。
此外，天使和VC市場在上半年也有不少大規模的基金完成募集，如IDG與光大控股聯合設立的IDG光大產業并購基金以及長江產業基金與聯想創投共同發起設立的聯想長江科技產業基金等多，均能看到國有資本的身影。
如今，隨著政府支持雙創力度的進一步加大、大量早期設立的政府引導基金從2016年起進入投資階段，國有資本通過參與設立股權投資基金的方式支持具有核心競爭力的高科技產業以及關系到國計民生的基礎設施產業也已進入關鍵階段，不僅撬動了更多社會資本的參與，更為大量具有發展潛力的中小企業提供了充足的資金和資源幫助。
圖1 2016年H1中國私募股權投資基金募集情況
從基金LP的構成上來看，截至2016年上半年，中國股權投資市場LP總量已增至16,849家，其中，包括企業、投資公司和VC/PE機構在內的機構投資者的數量占比已超半數。從規模上來看，截至2016年上半年的累計可投資本量達到65,910.19億元人民幣，上市公司以16,261.93億元人民幣成為為中國大陸股權投資基金貢獻資本最多的LP類型。
此外，統計表明已有近500家政府引導基金參與了股權投資基金的設立。而清科研究中心近期對股權投資機構的調研結果也顯示，有將近六成的被調研機構表示正在申請或已成功申請政府引導金，預計未來政府引導金對股權投資市場的引導和支持效果將會進一步顯現。
股權投資趨于理性，戰略投資者為初創企業注入大量資本
中國的股權投資市場與宏觀經濟形勢和整個資本市場的動態密切相關，而資本市場的動蕩和宏觀經濟的調整也給股權投資市場帶來了更多的不確定性。在經歷了2015年爆發式的增長過后，2016年上半年中國股權投資市場，尤其是早期投資市場已開始降溫，投資活動日漸趨于理性。
根據清科集團私募通數據，2016年上半年中國大陸的天使、VC和PE市場共計發生投資交易3,476起，投資案例數同比下滑24.7%，其中，披露投資金額的3,034起投資事件涉及投資額達到4,177.77億元，同比上升58.9%，單筆投資金額達到1.38億元，是2015年上半年單筆投資金額的兩倍多。
從細分市場來看，包括天使和VC在內的早期投資市場上半年投資活動密集度下降，投資案例數和投資金額出現“雙降”，且投資階段“兩極分化”現象進一步加劇。2015年，初創企業和新興創投機構層出不窮，在資本充足且對市場預期良好的大環境下，大量股權投資機構紛紛出手，股權投資活動達到高潮。
然而，一方面由于大量創業企業項目因同質化嚴重、盈利模式不清、對市場了解不足等問題而面臨后續融資難、資金鏈斷裂，導致“泡沫”破滅，投資活動開始趨于謹慎。同時，過熱的投資活動也使得股權投資市場普遍估值升高，優質項目成為投資機構爭搶的稀缺資源，機構投資開始向“兩端”傾斜。
另外，全球資本市場疲軟使得股權投資基金退出渠道不暢也是投資機構放慢投資步伐的重要因素之一。
相對于早期投資市場，PE市場投資案例數量雖有所下滑，但投資總規模卻大幅上升，這主要得益于多家企業在上半年從PE機構和一些戰略投資人手中拿到大額融資。與一些初創企業資金鏈斷裂的窘況相比，螞蟻金服、滴滴出行、優步中國和美團點評等超級獨角獸們在今年上半年成功獲得大額融資，融資金額均超過百億元人民幣。
此外，戰略資本也開始加速進行產業鏈布局，除傳統大型企業、上市公司和銀行、保險、信托等金融機構外，創業企業已經紛紛開始在產業鏈上下游開展投資和并購活動，如螞蟻金服投資滴滴出行、車音網投資樂車邦、新美大投資餐飲老板內參和美甲幫等，戰略資本的入局不僅為初創企業提供了資金和豐富的產業資源外，一定程度上也為投資活動提供了退出渠道。
圖2 2016年H1中國股權投資基金投資情況比較
監管審核趨嚴，IPO和并購退出縮水，新三板掛牌成為最主要退出方式
在過去的一年中，中國資本市場疲軟不振，尤其是在遭遇“注冊制延后”、“戰新板暫停”、“借殼上市收緊”、“新三板分層”等政策的調整后，股權投資基金的退出渠道收緊，退出市場充滿變數。
根據清科集團私募通數據，上半年中國市場股權投資基金退出案例數共計2,053筆，已超過2015年全年退出案例數的一半，然而從具體的退出方式上來看，有超過80%的退出方式是企業掛牌新三板，而IPO和并購作為收益和效率最高的兩種退出方式，上半年僅發生146筆和150筆，均未超過2015年全年退出數量的三分之一。據統計，2016年上半年中國企業IPO與去年同期相比，無論是首發企業數量還是融資額均出現較大幅度下滑，直接影響了股權投資市場的基金退出情況。
圖3 2016年H1中國股權投資市場退出分布
圖4 2016年H1中國私募股權投資市場退出方式分布
2016上半年股權投資市場盤點，政府引導基金、并購、出海成關鍵詞
2016上半年國內GDP增速同比6.7%，宏觀經濟走勢呈現“L”型，“資產荒”蔓延，實體經濟需求下降，投資回報率下行。在此背景下，股權投資依然是最賺錢的商業模式之一，以“股權”為杠桿、撬動整個經濟運轉的“股權投資”正在成為資本市場主角。清科研究中心就上半年股權投資市場的主要政策變化和熱點動態進行了梳理，旨在為各類市場參與者提供可參考的行業信息。
1、政府引導基金市場化成方向，已成為機構募資重要來源
在“雙創”政策的持續推動下，2015-2016年我國政府引導基金遍地開花，迎來了一個新的快速發展的歷史時期。根據清科集團旗下私募通數據顯示，截至2016年6月底，國內共成立911支政府引導基金，基金規模達25,605.96億元人民幣。2016年上半年新設立的政府引導基金為116支，基金規模4411.88億元人民幣。
根據清科研究中心2016年上半年GP調研，高凈值個人依然為中國股權投資機構募資最主要的資金來源，其占比為19.7%，然而隨著我國機構投資者數量的不斷擴大，參與到VC/PE基金募集中的機構LP占比也在不斷上升，尤其是大量設立于2015年的國家級和省市級政府引導基金在2016年開始進入投資期，成為VC/PE機構重要的資金來源之一。調研顯示，政府引導基金已經成為投資機構募資計劃的重要來源，占比達到18.9%，僅次于高凈值個人。
2、FOFs基金作為穩健的VC/PE投資工具，已進入爆發期
憑借著優秀的風險分散能力和靈活的資產配置能力，FOFs作為穩健的VC/PE投資工具，已進入爆發期。截至2016年第二季度，中國私募股權市場上活躍的FOFs共計827支，管理資本總量超過9000億元人民幣，市場規模實現了質的飛躍。其中，本土FOFs數量最多，有757支，占總數的91.54%，而外資與合資FOFs占比較小，僅有70例。
FOFs作為私募股權投資體系的重要組成部分，是多層次資本市場的投資組合工具。相對于VC/PE基金，FOFs是以多支基金為投資對象，機構按照自身優勢和特點在不同投資形式中進行選擇、確定重心。FOFs作為LP時通常能夠為業績優秀的子基金團隊長期注資，而不受到私募股權市場資產配置比例的限制。此外，FOFs還能為子基金構筑更優化的LP結構，保證長期穩定的資金渠道。
通過專業管理，一般情況下FOFs對宏觀經濟短期波動等外部因素所產生的不利影響可以客觀評估，從而降低風險。對于團隊管理，FOFs的投資人專業經驗相對缺乏，但對投資人資金規模要求較高。由于FOFs投資回報以優秀基金的加權平均收益所得，因此，預期投資回報通常高于市場平均回報。
3、基金小鎮“聚嘯”大小資本，激發天使投資資本內生性
2016年第二季度中國經濟處于“最壞”的資本寒潮和資產配置荒疊加的時代，但又處于“最好”的政策福利時代。國家對于“雙創”的扶持力度逐步增強；密集的扶持政策和利好的稅收優惠，直接拉高創業熱情；生生不息的創業大潮為天使投資市場帶來發展新篇章。熱情高漲的創業熱潮與孵化器倒閉浪潮疊加來襲，導致創新創業服務低迷不前。
在此情況下，中國基金小鎮應運而生，為創新創業注入新的活力因子。基金小鎮按市場化方式設立運行，充分利用私募（對沖）基金扎堆慣性，通過打造“精而美”軟硬件環境吸引各種創業投資基金、私募股權投資基金、證券投資基金和對沖基金及相關金融機構的聚集，快速形成金融產業集聚效應，成為金融市場管理財富中一支高素質力量；這一新興的資本運作方式，直接打通資本和企業的連接，在天使投資領域碰撞出資本的火花。
4、初創企業死亡率居高不下，資金約束緊扼初創動脈
2016年初創企業死亡浪潮席卷整個中國；在寒潮涌動的大背景下，一些偽需求的企業無法在市場中準確找到自己的特色定位從而導致市場占有率急劇下降，企業又無法引進新注資，從而導致運營資金鏈斷裂，企業逐漸“香消玉殞”。此外，在創業企業發展的各個階段中，初創期是企業發展最關鍵的時期也是融資難度最大的時期；再加上銀行業金融機構體制機制僵化、金融改革滯后、金融創新不足和缺失專門面向中小企業的金融機構等問題疊加來襲，致使初創企業融資困難重重，資金約束緊扼初創企業發展動脈。
曾獲亞馬遜戰略投資的美味七七因高成本自建物流渠道導致資金鏈斷裂，又無法及時引進新投資者，處于內憂外患之中，于2016年4月7日破產清算。專注高端汽車養護服務的博湃養車因制定錯誤擴張戰略方針實行大面積極端補貼式政策導致無利可獲，在此情況下又無外部資金的及時注入導致日常經營每況愈下，最終于2016年4月5日宣布破產。
5、《保險資金運用管理暫行辦法》擬修改，險資涌入私募股權基金
我國一級市場長期以來回報高于國際平均水平，市場價值被低估，投資空間巨大。近期，保監會擬修改《保險資金運用管理暫行辦法》，允許險資投資創業投資基金等私募基金，專業保險資產管理機構可以設立夾層基金、并購基金、不動產基金等私募基金。這兩項擬修改條例使得險資投資私募基金的操作在法規上得到明確，并進一步鼓勵險資進行多樣化投資。
事實上，自2006年第一單試點到2015年9月保監會發布《關于設立保險私募基金有關事項的通知》，險資參與私募股權投資的政策制度已形成初步框架，截至2016年6月，國內保險總資產達142,660.75億元，較年初增長15.4%，其中其他投資42,986.18億元人民幣，占比34.2%。預計在未來，險資投資私募基金的規模會進一步增加，險資將加大對國家重大戰略和實體經濟的扶持力度，在經濟整體建設中發揮重要作用。
6、“史上最嚴監管”引關注，私募股權投資市場監管進一步完善
今年上半年無疑是私募基金的監管大年，基金業協會先后發布了《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》以及《私募投資基金募集行為管理辦法》等多個重磅文件，全方位對私募行業進行整改，內部控制、信息披露、登記備案、募集管理一個都不少。管理層整頓和規范私募行業的決心讓私募行業洗牌一觸即發。
其中，《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》明確要求私募全體高管（含風控負責人）以及募集人員均應取得基金從業資格，對于非證券類私募基金管理人，則要求法定代表人、風控負責人以及募集人員具備基金從業資格。公告發布后，參與股權投資的明星大腕和私募大佬們紛紛加入從業考試備考大軍，基金業從業人員迎來了有史以來最熱鬧的一次基金從業資格考試；而《私募投資基金募集行為管理辦法》則首次系統地構建了一整套專業、具有操作性并且適應我國私募基金行業發展階段和各類型基金差異化特點的行業標準和業務規范，2016年也因此成為名副其實的“史上最嚴監管年”。
7、中企出海熱情高漲，海外并購投資創新高
2016年上半年已完成規模創近年新高，共完成并購案例數107起，同比下降9.3%，環比上升2.9%，其中披露金額案例數71起，涉及交易金額1,764.46億元，同比大漲106.0%，環比上升63.3%。5月信達資產收購完成對香港南洋商業銀行的收購，涉及交易金額680億港元，為上半年最大海外并購案。
2016年上半年海外并購的火爆主要基于以下三點原因：一是人民幣的持續貶值，2016年上半年人民幣對美元匯率中間價下行1,280個基點，未來短期內預計仍將承壓，同時國內經濟下行，使得部分企業加強對海外優質資產的配置，抵御風險；二是國內經濟結構從低附加值產業向高附加值產業轉移，國際競爭日益激烈，中國企業需要通過跨國并購實現核心技術和品牌的積累；三是全球經濟尚處于復蘇期，海外存在著大量優質低估值的企業。
8、國企改革配套政策不斷完善，產能優化、重組潮拉開大幕
2016年5月18日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，審議通過了《中央企業深化改革瘦身健體工作方案》。2015年8月黨中央、國務院印發《關于深化國有企業改革的指導意見》以來，目前已相繼制定出臺的13個專項改革意見或方案。截至5月18日，滬深兩市共有82家停牌的國企上市公司中，七成以上因涉及“重大資產重組”事項停牌，跨行業重組的有18家。下半年，隨著國企改革配套方案及試點進一步明確，產能結構優化和國有資產整合將拉開大幕。
清科集團私募通數據顯示，上半年全國出現了52起VC/PE參與國企增資的案例，其中融資額在10億元以上的案例有11起。國企改革帶來的企業間兼并重組不斷涌現，如中國遠洋和中國海運的合并重組以及中船重工旗下風帆股份的資產注入計劃都在上半年順利實施。未來隨著相關配套文件的完善和落地，VC/PE機構也有更多機會參與國企改革。
9、上市公司資產重組監管趨嚴，借殼上市收緊，中概股回歸遇阻。
2016上半年，隨著2016年政府工作報告中未出現“注冊制”，意味著股票發行注冊制改革將暫緩施行，同時，備受青睞的戰新板難產，中概股回歸難度加大。與此同時，為遏制資本市場對于重組上市公司的借機炒作，引導上市公司規范運作，證監會發布了《上市公司重大資產重組管理辦法》（征求意見稿），將完善重組上市認定標準及配套監管措施，強化中介機構在重組上市過程中的責任，加大問責力度。借殼上市進一步收緊，中概股回歸之路再遇阻。
10、新三板分層改革落地，VC/PE機構掛牌門檻增高。
新三板分層制度正式落地，953家企業（截至7月31日）進入創新層，創新層企業將得到差異化的監管和服務，通過分層有助于投資人區分掛牌企業質量，機構信息搜集及研究成本降低，機構投資者可提升建倉速度。與此同時，VC/PE機構掛牌門檻增高，2016年5月，股轉系統公司發布《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，重新開啟私募機構掛牌新三板的通道，對于擬申請掛牌機構提出了8條新規定，新出臺的政策將對已掛牌和待掛牌的機構都產生較大的影響。對于新掛牌私募機構來說，資歷長短、管理基金規模、收入與業績報酬占比成為掛牌成功的重要決定因素。
