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來源：上海證券報
保險資金一直被認為是與VC和PE在投資期限上最為匹配的資金，也是VC和PE基金管理人最為青睞的資金來源之一。社?；鹜顿YPE開閘之后嘗到了甜頭，戴相龍表示將增加投資3到5家PE機構。社?；鸬倪M入對豐富PE資金市場、促進基金管理機構規范化具有重要意義，而商業保險資金的進入，必將對整個市場產生更為巨大的影響。
根據保監會7月20日發布的最新數據，截至6月底，保險公司資金運用余額3.4萬億元，較年初增長10.4%。股票和股權投資占比9.8%，較年初提高1.9個百分點。假設保險公司股權投資占比達到10%，以現有規模計算，將有3400億資金注入私募股權基金市場，這一規模將遠超社?；?/font>金可投入的規模。
權威人士日前對本報記者透露，保險投資未上市公司股權（PE）實施細則草擬完畢，目前正在保監會內部走相關流程，預計不久后將在業內征求意見，這一細則將緊隨由國家發改委起草的《股權投資基金管理辦法》的出臺而推出。目前，《股權投資基金管理辦法》正由國家發改委上報國務院。
記者獲悉，中國人壽、中國平安已遞交成立PE公司的申請。此前，中國平安已借道平安信托捷足先登，利用先前通過平安信托設立的PE平臺——平安創新資本，與平安資產管理公司在PE投資業務上進行集中操作，儲備和投資了大量項目。
保險PE辦法出臺后先試點
就業界對于保險資金進入PE的關注，保監會一位處長日前對本報記者說，“PE近年來比較火，從今年來看，由于資產價格較低，確實是PE投資的機會。目前，國資機構里出錢多的是社保基金，但是很多社會機構更關注保險資金的動向。保險資金在期限上與PE投資最匹配，不少地方政府也希望保險資金進入PE領域。但是，監管一直比較嚴格。”
“目前，國家發改委正在推綜合性的《股權投資基金管理辦法》，這個《辦法》出來以后，保險投資未上市公司股權（PE）實施細則作為配套辦法會很快跟上，然后開始在大中型保險公司中做一些試點。”這位處長如此表示。
“我們正計劃向保監會申請設立PE管理公司，因為按照目前草擬的實施細則來看，這是參與PE的基本門檻。”北京一家保險資產管理公司相關負責人對記者說。
保險投資PE開閘，是今年保監會拓寬保險資金投資渠道的重任之一。按照上述負責人的說法，鑒于保險資金投資經驗的匱乏，為防止潛在的風險，除基本門檻外，保監會還將設置一系列的考核指標，即只有符合每一項指標方可直接參與PE，比如，與償付能力、公司利潤、保費增長等關鍵指標掛鉤。“如果在一段時間內保費收入出現負增長的話，就可能被攔在門外。”
一位看到實施細則的業內人士告訴記者，同樣基于對風險的考慮，保監會還設置了一些隱形門檻，比如，試點初期只允許保險公司利用自有資本金進行PE投資，而不能動用萬能險等保險產品賬戶資金或產品準備金。
在一位保險公司投資部負責人看來，保險資金進入直接股權投資業，從宏觀層面來看，是政策引導下的市場化和全球化的必然趨勢。這是因為，首先，保險資產管理公司管理的資產規模持續增長；其次，收益率會成為未來保險資金核心的競爭力；再者，提高保險資產管理能力將是確保差異化競爭的一個重要手段。
平安借道信托先試水
保險PE即將開閘，最高興的恐怕要屬中國平安了。按照中國平安內部目標計劃，未來兩到三年內，平安計劃在PE、物業、基建三大領域內完成1000億元的投資規模。中國平安的“PE計劃”共由三支團隊組成，分別設于三個子公司平安信托、平安資產管理公司及平安證券旗下，已率先試水的平安信托將更多的扮演領隊者角色。
記者從中國平安內部獲悉，平安的巨額“PE計劃”將實行流水線操作，共分為前臺、中臺和后臺管理，最終的決策機構實際上是平安集團投資委員會。前臺層面就由上述提及的三支PE團隊組成，三支團隊共享“項目選擇-審批項目-風險管控”流程；中臺和后臺兩個層面的操作均在已有豐富運作實業投資經驗的平安信托之下進行，中臺主要負責對所有PE項目進行整合，后臺則對項目進行管理輸出。
按照中國平安內部人士的說法，未來中國平安旗下將設有三家PE管理公司。已成立的平安創新資本公司下設在平安信托旗下，注冊資本金在40億元左右，目前已經推出多款面向社會資金的PE產品，認購者主要為銀行等金融機構；此次申請設立的第二家PE公司，將下設在平安資產管理公司旗下，以保險資金運用為主；未來還將計劃在平安證券下設立另一家為平安證券客戶服務的PE公司，不過基金規模將較小。
據一位熟悉中國平安“PE計劃”的券商人士透露，中國平安希望被投資的企業在一兩年內完成上市，最好在投資完成后盡快啟動上市流程，投資中以增資為主，不太喜歡買老股，且被投資企業在交易架構不能存在法律方面的障礙。PE項目從評估到完成，最好在兩三個月內完成。
“我們不存在資金問題，在這個市場上應該說資金最有實力，關鍵在于有沒有好的項目。投資規模上，一般選擇三到五億，多的話十到二十億，再多也沒問題。我們與平安資產管理公司在PE業務上是共通的，兩邊團隊總共百人左右，都是有過國內外大型PE公司經驗的人才。”平安創新資本內部人士自信的告訴記者，“盡管很多GP從我們這里找錢，但我們不做LP投資，平安自己有錢，也不缺人，在金融工具上也比所有PE公司都全，不太可能讓別人管錢。我們關注的是大企業集團的改制上市項目，以及二級市場的定向增發。”
據了解，平安的項目標準是：具有某種壟斷性的企業；產業規模大，產業鏈有幾十家利潤上億的企業，而且以國有企業為主；高利潤與高現金流并重，高成長性與強穩定性并重；所處的行業，不以成本與設備的投入為主要競爭手段；在可預計的未來，被投資企業的產品不會有重大替代產品出現等。
值得一提的是，中國平安還會把交叉銷售的概念同時注入被投資企業，比如被投資企業可以與平安集團進行交叉銷售、資源共享，實現協同效應。
人才成保險PE最大瓶頸
據保險業資深人士測算，按照上述這些標準，目前符合直接參與PE投資的保險公司至多十家左右。據記者采訪了解，中國平安、中國人壽已經向保監會遞交了設立保險PE管理公司的申請。華泰等旗下設有資產管理公司的數家中型保險公司也有計劃遞交。其余保險公司熱情有余而能力不足。
一家小型保險公司投資部人士說，盡管對參與PE興趣甚濃，但考慮到涉足PE領域的門檻問題，目前只能靜觀。“按照保監會的要求，設立的PE管理公司必須配以一二十號人，初期估計要砸個一兩千萬下去。大部分公司都要兼顧投入與產出問題，再加上保險公司在這方面的經驗空白，不敢貿然投資。”
事實上，關鍵的瓶頸還是人才缺失。就連正計劃遞交設立PE管理公司申請的一家北京保險資產管理公司，也擔憂PE人才難覓。“投資人才匱乏一直是困擾保險業的一個難題，更何況是更加專業的PE人才。由于目前PE人才招聘成本太高，我們考慮短期內會充分利用現有人力資源。”
這也是大部分中小型保險公司選擇靜觀的主因。不過，今后這些公司也能借助同業平臺間接參與。“對于這些沒有計劃或條件設立PE公司的保險公司，保監會考慮允許它們通過委托具備資格的保險資產管理公司等進行PE投資。”一家保險資產管理公司相關負責人告訴記者，至于委托的具體模式，細則中并未作明確規定，不排除將會復制保險資金投資基礎設施債權計劃的模式，由保險資產管理公司發行相關PE產品，再由其他保險公司來認購。
保險PE投資應注重多元配置
對于保險資金投資PE領域的方式，知名PE專家葛琦對本報記者表示，建議保險資金盡量分散投資風險。從保險資金匹配來說，很多壽險資金都是追求長年穩定回報的，為規避風險，應該有多元化配置。
“自己做直投或者投一個基金，風險較大。因為每個PE基金都有自己的戰略、資源、項目來源，擅長的領域不一樣。保險公司不可能擅長所有領域。足夠多元化的配置對于保險資金更安全更高效使用很有意義。從國外來看，專業機構投資者包括大的保險公司紛紛采用多元化資產配置方式。”葛琦說，“很多國外的保險公司都有直接股權投資、PE基金投資和FOF基金投資的資產組合。”
“金融業都有資本金的門檻要求，比如資本充足率，國際上，銀行做貸款、直接股權投資、PE基金投資、FOF基金投資，對資本充足率的要求是不一樣的。一般來說，做貸款對資本充足率要求最低，做FOF基金投資、PE基金投資和直接股權投資對資本充足率的要求依次越來越高。”對于政策制定，葛琦建議，“對于保險公司也是一樣的，也要考慮作PE直接投資、PE基金投資和FOF基金投資的風險水平的差異，因此對于資本金要求也應該不同。”
