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來源：《中國企業(yè)家》
我們要抓住資產(chǎn)價格暴跌的機(jī)會，趁低換牌，對沖投資，投資一些弱周期、現(xiàn)金流好、抗跌性強(qiáng)的輕資產(chǎn)。我對未來中國經(jīng)濟(jì)趨勢的基本判斷是：短期內(nèi)形勢嚴(yán)峻，中長期看好。
短期形勢嚴(yán)峻的判斷，基于以下兩點(diǎn)思考：
第一， 實(shí)現(xiàn)由出口拉動向內(nèi)需主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，會有一個比較長的斷裂期。我們看到政府已經(jīng)在第一時間采取一系列的措施，加大投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長，但消費(fèi)真正大規(guī)模啟動起來，還需要不斷完善的社保體系、充分就業(yè)確保國民有持續(xù)穩(wěn)定的收入等一系列條件要素的支撐，所以中國要形成生產(chǎn)—內(nèi)需—生產(chǎn)的體內(nèi)良性循環(huán)，還需要一段較長的時間。
第二，現(xiàn)在市場上流動性吃緊，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是一個不利信號。現(xiàn)在美國人拼命印錢，中國也是4萬億、18萬億地拼命往經(jīng)濟(jì)體里注錢。在一段時間以后，一定又是全球通脹，而且是嚴(yán)重通脹。
而我們對未來中國中長期發(fā)展的信心則源于以下三點(diǎn)思考：
第一，這次危機(jī)會給我們留下非常大的財(cái)富：一是全球范圍政治和經(jīng)濟(jì)格局會徹底變化，西方會把中國當(dāng)成平等的伙伴來跟我們交流商量，中國的聲音和地位都不一樣。二是中國經(jīng)濟(jì)會重新洗牌，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，中國每個行業(yè)的排序也會發(fā)生變化。從長期來看，大宗原材料價格的急劇下降，對中國這樣的消費(fèi)大國、制造大國，還是有好處的，直接擴(kuò)大了中國人的消費(fèi)能力的提升，也直接降低了我們制造業(yè)的一些成本，對中國制造業(yè)是有利的。
第二，中國經(jīng)濟(jì)的基本面以及支撐中國發(fā)展的核心動力沒有改變。工業(yè)化、城市化進(jìn)程仍將持續(xù)一個相當(dāng)長的時期；國內(nèi)龐大的人口以及收入不斷提高而釋放出的巨大的消費(fèi)和投資需求。這也是我們企業(yè)發(fā)展最強(qiáng)勁和最持久的動力。
第三，30年的改革開放，我們的政府，已經(jīng)積累了較為豐富的市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作、管理經(jīng)驗(yàn)。這次政府對危機(jī)的應(yīng)對，比我們想象的要好。更重要的是，中國涌現(xiàn)了一批在全球來說都非常有創(chuàng)造力的企業(yè)家。勤奮、堅(jiān)韌、責(zé)任、進(jìn)取、充滿創(chuàng)造力的企業(yè)家精神正在成為推動整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步的重要力量。這樣一支商業(yè)力量的崛起，是中國經(jīng)濟(jì)讓我們感到最有信心的地方。現(xiàn)在的政府，主要把刺激經(jīng)濟(jì)的層面放在如何用錢上，其實(shí)我覺得，如何更好把企業(yè)家精神、信心發(fā)揮出來，這種恢復(fù)可能會更快一些。
危機(jī)帶來的啟示與機(jī)會
這輪危機(jī)可以給我們哪些啟示呢？
第一，經(jīng)濟(jì)一定是有周期的。蕭條的惟一原因是因?yàn)樘睒s，繁榮的惟一原因是因?yàn)樘挆l。周期性是市場經(jīng)濟(jì)的基本特征，就像經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼得所說的，周期不像扁桃體，可以割掉；周期就像人的心臟，是整個經(jīng)濟(jì)體的核心組成部分。所以我們要學(xué)會以平和的心態(tài)接受周期，更要學(xué)會如何以積極的姿態(tài)在周期下生存，與周期共成長。在碰到危機(jī)的時候，我們企業(yè)家的核心功能就是要通過創(chuàng)新地整合資源，帶領(lǐng)企業(yè)走出周期性的蕭條。而企業(yè)家與企業(yè)家精神則是帶領(lǐng)整個社會走出周期性蕭條的核心。熊彼得所說創(chuàng)造性破壞就是這個意思。他不主張政府過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期，他說危機(jī)嚴(yán)重一點(diǎn)有好處，這是那些有準(zhǔn)備、有創(chuàng)造力的企業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)造性破壞最好的時候，死掉一批企業(yè)，起來的會更強(qiáng)、更好。
第二，從發(fā)達(dá)國家和新興市場的歷史看，每一次大蕭條中必然會誕生一批偉大的企業(yè)家、投資家。比如：1929年大蕭條后的Morgan財(cái)團(tuán)；1973年美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的巴菲特；1997年亞洲金融危機(jī)后的三星；2000年IT泡沫破滅后的Google、蘋果。
由此如何來分析這次周期性危機(jī)給復(fù)星帶來的機(jī)會呢？
這次危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了一系列的顯著變化：一是全球資本市場低迷，2008年全球股市損失17萬億美元，其中有我們中國的3萬億元；二是房地產(chǎn)、石油、煤炭、黃金等大宗商品及其他投資品價格從高位回落，資產(chǎn)大幅縮水；三是一大批中小企業(yè)相繼倒閉；四是行業(yè)整合加速，行業(yè)排序發(fā)生明顯變化；五是資金面吃緊，面臨通貨緊縮；六是中國政府刺激經(jīng)濟(jì)，著力啟動內(nèi)需市場；七是人民銀行開啟降息通道，放開并購貸款業(yè)務(wù)，一個相對低利率的債務(wù)融資“窗口期”已經(jīng)到來。
這些變化，對于已經(jīng)有相當(dāng)積累、相當(dāng)規(guī)模、相當(dāng)實(shí)力的企業(yè)來說，正是一個資產(chǎn)收購兼并、整合重組的大好時機(jī)，是一個主動出擊、進(jìn)行反周期操作的大好時機(jī)。這是基于以下兩點(diǎn)判斷：一個從融資來說，經(jīng)濟(jì)上升期是資本市場進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會，2007年我們抓住了；經(jīng)濟(jì)下行期，利率持續(xù)走低，這就是一個債務(wù)融資的“窗口期”。一個從投資來說，一方面投資利率低，反過來，投資回報率就會逐步顯現(xiàn)出來；另一個方面，很容易選到好的“種子”，而且市場“抄底”的成本會很低。泡沫退去，很多上市公司的股價跌破了凈資產(chǎn)，相比經(jīng)濟(jì)繁榮時期的收購成本幾乎有天壤之別。比如我們最近投資的分眾，最高的時候市值是80億美金，最低的時候是8億美金，我們是在8億到十幾億美金之間的價格投資的分眾。
因此，在這樣一個難得的時機(jī)，復(fù)星未來的發(fā)展策略就是：一、協(xié)助、支持已有產(chǎn)業(yè)參與行業(yè)的整合，通過兼并收購，迅速做大做強(qiáng)；二、趁低換牌，對沖投資，優(yōu)化我們的資產(chǎn)配置，尤其要加大對海外資產(chǎn)的投資，提升我們的整體抗風(fēng)險能力。我們董事會的基本判斷是，現(xiàn)在國內(nèi)企業(yè)在香港、美國上市的企業(yè)，價值是嚴(yán)重被低估的，包括債券。所以通過去海外買中國企業(yè)，相對來說是一個很好的投資時機(jī)。我們要抓住這個機(jī)會。
有兩點(diǎn)我在這里順便要強(qiáng)調(diào)一下。
第一個，我跟王石一直有一個爭論，就是綜合類跟非綜合類哪個更好的問題。前兩天在海南碰到他，他講了比較中肯的一句話。他說，在極度危機(jī)的情況下，綜合類企業(yè)的抗風(fēng)險能力還是比做單個產(chǎn)業(yè)強(qiáng)一點(diǎn)。
第二個，機(jī)會總是給有準(zhǔn)備的人的。其實(shí)當(dāng)整個經(jīng)濟(jì)很不好的時候，并不是說很多人投資的價值沒有看到，而是說當(dāng)他看到的時候，沒有能力投資。為什么我們非常強(qiáng)調(diào)要有一個對接優(yōu)質(zhì)資本的能力呢？因?yàn)楫?dāng)機(jī)會來的時候，如果你沒有錢，你就只能干瞪眼。這次危機(jī)里巴菲特帳上有一千億美金現(xiàn)金，李嘉誠有一千億人民幣的現(xiàn)金，復(fù)星有100多億人民幣的現(xiàn)金，這兩個級別基本反映了我們企業(yè)發(fā)展的差距所在。這正是我們努力的方向。
我們隨時要關(guān)注兩點(diǎn)，一是要抓住行業(yè)周期帶來的利潤；另一個，你在同樣的周期情況下，不好的時候，你是不是能比別人好一點(diǎn)，好的時候，你要比別人更好。這是我們始終要關(guān)心的兩個問題。以前參加房地產(chǎn)行業(yè)會議，無論是在房地產(chǎn)行業(yè)開會還是在復(fù)地開會，我一直提醒大家，到底多少錢是因?yàn)闈q價漲來的，有多少錢是因?yàn)槲覀兊牟僮飨到y(tǒng)、我們的創(chuàng)新力特別強(qiáng)帶來的？復(fù)星的發(fā)展，一定要同時注重這兩塊，一定要把這兩個都做強(qiáng)了，我們才可能很好的發(fā)展。
復(fù)星要適當(dāng)提升輕資產(chǎn)
復(fù)星一直秉持價值投資的理念。價值投資說說容易，做起來很難。它包含以下三個方面的內(nèi)涵：
（1）扎根中國，分享中國成長，抓住中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷呈現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會；
（2）反周期操作，抓住中國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)周期中不斷涌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會；
（3）核心是價值投資，就是能帶來持續(xù)增長的價值回報，而非偶得性利潤。
這里我強(qiáng)調(diào)一下反周期操作的問題。因?yàn)楝F(xiàn)在正好是在周期里面，我們的投資現(xiàn)在就直接面臨這個問題。我談四點(diǎn)原則：
（1）我們不能踏錯周期。現(xiàn)在大家都在說“抄底”，但是事實(shí)上，真正的那個底在哪里，誰都無法預(yù)料。但是我們不能因?yàn)樽约翰恢赖自谀睦铮桶灿跓o所作為。我們不能知道最低點(diǎn)在哪里，但要知道相對低點(diǎn)在哪里；不能知道最高點(diǎn)在哪里，但要知道相對高點(diǎn)在哪里。我們必須具備這個理性思維能力。我們要買在相對低點(diǎn)，賣在相對高點(diǎn)。
（2）要克服人性的弱點(diǎn)。我向來認(rèn)為是這樣，在大家都覺得很困難、都表現(xiàn)的“懦弱”的時候，我們要勇敢一點(diǎn)，我們要挻過去，我們要發(fā)展得更好，我們不但要過好這個“冬天”，還要準(zhǔn)備好“網(wǎng)”，還要捕魚。
（3）堅(jiān)持價值投資。具體說來，這個時期做投資，判斷投資對象是否有價值，有兩個最基本的指標(biāo)：
A、上市公司看PB，非上市公司看它的產(chǎn)業(yè)重置成本。如果金融資本對于產(chǎn)業(yè)的定價低于產(chǎn)業(yè)本身的重置成本的時候，投資價值就體現(xiàn)出來了。簡單地說，就是如果上市公司股價跌破凈資產(chǎn)，也就是金融資本對產(chǎn)業(yè)的估值比項(xiàng)目本身的重置成本還低的時候，那它的投資價值就已經(jīng)顯現(xiàn)。
B、看它的行業(yè)競爭力。如果今天這個時候，同行都趴下了，它還在賺錢，那就值得投資。證明是一顆好的“種子”。
（4）勘透風(fēng)險：一是價格和購買節(jié)奏的把握；二是看清PB里面的賬面凈資產(chǎn)可靠嗎？三是算清PE里面的利潤可持續(xù)嗎？四是弄清楚投資后它的現(xiàn)金流還能保障生存和發(fā)展所需嗎？ 要想清楚最壞能輸?shù)侥姆萆系挠赂也潘阏嬲臒o畏，無知者的無畏是愚昧。
復(fù)星集團(tuán)與下屬產(chǎn)業(yè)公司的動態(tài)關(guān)系上，我講兩點(diǎn)：
第一點(diǎn)，我們已投資的行業(yè)和領(lǐng)域，包括醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、零售、礦業(yè)、金融服務(wù)在內(nèi)的主營業(yè)務(wù)板塊，都是受益于中國經(jīng)濟(jì)高速增長的行業(yè)，符合我們的投資戰(zhàn)略，只要中國動力仍在，全行業(yè)的退出近期不會發(fā)生。
第二點(diǎn)，一路上我們都會做一些階段性、局部性的調(diào)整。某些經(jīng)營效益不好、競爭力不強(qiáng)的，我們要淘汰，要做一些對沖和調(diào)整，提升我們的整體抗風(fēng)險能力。這個問題我很難在這里非常具體的展開。就投資來說，一個價值創(chuàng)造最好的方式，就是對沖。也就是說你能夠買進(jìn)便宜的，賣到貴的。比如房地產(chǎn)，雖然房地產(chǎn)價格在下來，但如果以低的房地產(chǎn)價格賣掉，能買到更低的土地的話，其實(shí)無所謂，你的整體價值還是在上升的。所謂對沖，對我們做投資的來說，是非常非常重要的。為什么很多公司有那么大的風(fēng)險，因?yàn)樗褪菃芜呝€，就是只賭一個方向，比如賭石油價格上升，它就認(rèn)為它會一路上去，沒想到石油價格會跌那么多，這種單向的賭博在投資里是最忌諱的。最好的投資，應(yīng)該是對沖風(fēng)險、創(chuàng)造價值。
復(fù)星要抓住本輪危機(jī)調(diào)整帶來的各種機(jī)會，加大對資源類、金融類、消費(fèi)類等行業(yè)的投資，適當(dāng)提升輕資產(chǎn)在整個資產(chǎn)中的比重，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。
1、我們看好未來的中國內(nèi)需市場，看好與內(nèi)需相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。要抓住本輪政府啟動內(nèi)需的機(jī)會，加大對資源類、消費(fèi)類以及與中低端消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的投資，包括有品牌的消費(fèi)品、商業(yè)連鎖、金融服務(wù)等行業(yè)。
2、抓住資產(chǎn)價格暴跌的機(jī)會，趁低換牌，對沖投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，適當(dāng)提升輕資產(chǎn)在整個資產(chǎn)中的比重。我們要投資一些弱周期、現(xiàn)金流好、抗跌性強(qiáng)的輕資產(chǎn)，比如新媒體產(chǎn)業(yè)、動漫娛樂業(yè)等等，增強(qiáng)我們的抗風(fēng)險能力。
我們的歷史資源配置都是一點(diǎn)點(diǎn)積累過來的。通過這一輪的趁低換牌，要達(dá)到一個什么結(jié)果呢？要讓我們的資產(chǎn)既要有成長性好的，又要有穩(wěn)定性；既要有資金密集型的，也要有輕資產(chǎn)的；既要有高利潤率的，也要有高現(xiàn)金流的。
3、要抓住本輪上市公司股價暴跌的機(jī)會，加大對已上市公司，尤其是海外上市公司的投資。 （本文由《中國企業(yè)家》摘編自復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌在2009年復(fù)星年度工作大會上的講話）
