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2015-05-11 09:28·投資 來源：中國基金報
新三板造富效應遠超創業板。
真正市盈率最高點可能在2016年年底，現在99%的錢還沒有進場。
無論什么階段企業，我們堅持用VC的角度去看企業，就是看行業、商業模式和人。
進入新三板市場近兩年，天星資本目前投資企業達到171家，已掛牌123家，其中做市的43家（截至上周五），號稱新三板第一“掃貨軍團”。天星資本總裁王駿表示，在大的市場機會面前不放量去做，就是浪費機會，投資新三板企業要堅持VC的眼光，關鍵在看行情發展前景大，創始人和團隊足夠強。
現在新三板根本不貴
99%資金未進場
中國基金報：您如何看待新三板帶來的投資機遇？
王駿：新三板市場克服了行政審核、財務指標等諸多非市場化的束縛問題，能使創新企業在最需要錢時獲得融資，成為支持創新最有效的市場。
目前在新三板市場中的企業成長性平均是創業板兩倍多，因此平均市盈率也應是創業板兩倍，但由于流動性問題，市盈率被人為壓低。如果新三板流動性得到解決，未來市盈率將爆發，單憑市盈率修復就有10倍左右增值空間，再加上利潤增長，估值將產生幾何級數的增長，因此新三板造富效應遠超創業板。
中國基金報：新三板市場流動性問題如何解決？
王駿：按照政府發展思路，現在推出或將要推出的一系列政策都是為了改善流動性，比如做市商、競價、降低投資者門檻等，因此未來流動性問題一定能解決。
同時，我們認為，解決新三板流動性不是靠競價交易，也不是靠降低投資者門檻，最重要是依靠盤活做市制度。新三板分層以后，做市商交易將占80%左右，競價和協議轉讓只占10%左右。
中國基金報：您怎么評價現在新三板市場發展情況？
王駿：現在的新三板市場根本不貴，有些人認為估值高，是以靜態眼光來看，從過去來看20倍就覺得高了，但沒有看到這個市場的發展空間。我們預計真正市盈率最高點可能在2016年年底，現在99%的錢還沒有進場。
借力券商優中選優
投資關鍵看人
中國基金報：為什么天星投資新三板和別家不太一樣，批量化運作？
王駿：我們認為在大的市場機會面前，如果不放量去做，實際上就是浪費機會。尤其是在這兩年制度紅利釋放階段，更要抓緊把握。同時，沒有數量就沒有質量，如果不大量調研和挑選企業，沒有數量保證，就無法優中選優。今年投資節奏在加快，資金規模到了100億元，每周大約10家，通過放量投資企業，能跟上市場擴容速度。
中國基金報：你們如何尋找大量、好的投資標的？
王駿：去年我們投了51家，其實否掉的有4000多家。首先券商會給我們推薦大量項目，我們基于成長性判斷篩選企業，然后具體按照所處行業發展趨勢、行業內競爭情況、企業本身綜合素質、團隊和企業家等因素，進行綜合判斷。我們主要通過借力券商，獲取持續、優質的項目渠道，我們進入較早，現在幾乎所有券商有項目要融資，我們第一時間能知道。
中國基金報：在這種情況下，你們如何保證選擇標的的質量？
王駿：我們有三點選擇標準：一看行業，二看靜態的商業模式、產品、技術、服務等，三看人。但重點在兩端，需要行業發展前景大，創始人和團隊足夠強就行，中間商業模式等可以不斷根據行業發展趨勢進行修正。實際上我們更重視對人的判斷，80%的企業投資或被否都是因為人。首先老板至少要是個企業家，有大格局眼光、企業家精神，想把企業做大做強，而不是玩票；同時盡調就是跟企業家和團隊聊天，聽他的思路、看他的狀態，根據對行業的理解及識人能力，判斷是否靠譜。
不同企業估值方法不同
中國基金報：你們對投資企業如何進行估值？
王駿：一方面我們對不同行業、商業模式的企業，采取不同的估值方法，傳統企業用市盈率法，有的企業用市銷率法，互聯網企業看用戶量、活躍度和黏性等；另一方面不同成長性的企業，市盈率要求也不同，每年增長30%-100%的企業，希望市盈率越低越好，但非線性增長、一年十幾倍的企業，市盈率高低、貴不貴是相對的，我們就不會特別關注，比如上海眾聯，主要考察其行業空間、企業綜合素質定價。當時估值1億元，一年后第二輪融資估值漲了10倍，收入在3年內從200多萬增長到7億元，今年掛牌后估值最少50億元。
七個子階段投資企業
中國基金報：你們大規模投資，如何進行運作？
王駿：無論什么階段企業，我們堅持用VC的角度去看企業，就是看行業、業務和人。同時，我們進行模式創新，將企業分為掛牌前和掛牌后兩個階段，并細分七個子階段。掛牌后有四個，A1是剛掛牌的企業，沒有別的投資機構，也沒有做市商；A2是沒有別的投資機構、但在找券商做市的企業，我們會跟著券商的價格進去；A3是已經做市的企業，但價格和市場價相比有較大折扣；A4是第一輪融資已結束企業，我們在價格可接受范圍內進入。掛牌前也分三個，B1是沒有啟動新三板上市企業，我們挖掘股權投資，并引導其掛牌，比例占10%；B2是已經和券商簽掛牌輔導協議的企業，但還沒進行股改；B3是股改完成、仍在走掛牌程序的企業，會在“掛牌＋定增”當天進入。如此細分，在操作上具有便利性，根據不同階段的企業，借力券商也不一樣，需要資料不同，決定我們盡調和決策時的投入多少不一樣。另外，現在掛牌企業貴了，我們將投入比重逐步往A1、A2及掛牌前移。
中國基金報：如何把控投資風險？會否長期留在這個市場？
王駿：我們有7個投資部，投資經理經驗豐富，投委會有外聘委員，都是各個行業的專家，他們會幫我們一起決策，比如投TMT會請德豐杰基金的曲敬東，投節能環保找金風投資總監劉烜，投新能源汽車請美國能源部電動汽車研究中心主任米春亭，投資影視行業會請劇角映畫CEO金波等。
投資以后，我們還建立了所有企業的總微信群，各家董事長、董秘可以在群里互動，最大的收獲是上下游資源的整合、對接，通過天星，企業間成為朋友。
我們還將投資的企業分為兩類，一類不到10%能成為偉大企業，持有時間至少五六年甚至更長，比如上海眾聯，預計2019年底市值超過1000億，另一類90%只是一個正常投資項目，會適時選擇退出。
