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2014-12-25 08:05 來源：證券日報 作者：葉夢蝶
12月18日，中國證券業協會發布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，關于股權眾籌平臺的定位、合格投資人門檻等規定即刻引發了廣泛討論。
為促進行業健康發展，證券時報社近日牽頭舉辦“股權眾籌監管及發展方向研討會”，邀請了股權眾籌平臺、創投機構、券商、P2P平臺等機構負責人就相關熱門議題進行了探討。證券時報社常務副總編輯周志勇、副總編輯成孝海參加研討會。會上觀點幾經交鋒，但針對股權眾籌的監管思路，現場與會人士觀點卻較為一致：合格投資人標準會扼殺行業發展空間，并建議設立負面清單，對欺詐者予以禁入。
焦點：投資門檻難落地
作為一個新興的行業，股權眾籌管理辦法出臺的速度之快出乎了不少人意料。“做眾籌以前一直有一把劍懸在我們頭上。這次征求意見稿已經為眾籌正名——眾籌有別于非法集資。”眾投幫CEO朱鵬煒表示。云籌CEO謝宏中也認為，股權眾籌可以讓更多人參與，解決了天使投資里的一些痛點，比如不熟不投、信任度低等問題。
合格投資人制度是會上討論的焦點。《辦法》基本上延用了私募股權基金的管理辦法。與會人士均表示，股權眾籌本身具有互聯網基因，和私募基金在業務操作、參與者特性等方面均不相同，直接移植其“個人金融資產不低于300萬或最近3年年均收入不低于50萬”的規定，將使得行業沒有了發展和創新空間。
謝宏中表示，投資人個人都有自己的風險判斷能力，如果信息披露做到位，平臺不做虛假宣傳或誘導，誰也不會傻傻地白丟10萬塊錢。此外，如果引入了領投人或是投資顧問機制，那么跟投的部分就可以開放給大眾。“比如投資股票，有些博主推薦了股票，粉絲就愿意跟著投，如果平臺有專門的領投機構和博主在里面牽頭，跟投這部分為什么要限制呢？互聯網投資人經過P2P（網貸平臺）的教育，未來可以逐漸過渡到小額的股權投資。”謝宏中說。
對于合格投資人的資質認證，愛合投董事長王實認為存在一定難度，因為互聯網本身是接近草根的，網絡的特點就是一個廣泛的社會化，如果設立了門檻，而投資人自己不愿意提供資料，平臺如何去驗證合適投資人的資格？這個代價可能會非常高。
與會嘉賓普遍認為，股權眾籌平臺需要引入領投人機制進行風險控制，但關于領投人如何篩選的問題卻引發了現場的爭論。VCHello微投網CEO俞文輝表示應該直接切入業務層面，提出對于領投人應當設定具體的持股比例，至少在10％以上，這樣才能起到保證領投人對項目負責的作用。
來自創投機構的代表、君盛投資董事長廖梓君則認為，未來眾籌的領投機構一定是創投，因為眾籌有金融屬性，領投人需要起到風險管理和信用背書的作用。只有領投人將自己的利益和項目掛鉤，才能保證項目的質量。
對于創投機構意欲入局領投的表態，謝宏中有不同觀點：“很多知名的投資機構也未必是早期項目合適的領頭人。因為創投機構看項目更多的是看財務報表，投資邏輯也是對財務模型的預測，而眾籌并不是說大家湊錢來合投就夠了。”
深圳創業投資同業公會常務副會長王守仁則認為，未來的領投人可能有三類：一是業內專業的天使投資人，二是成功的創業家，三是從優秀的股權投資機構中歷練出來的投資人。
建議：欺詐者禁入
相較于第三方支付、P2P的發展，股權眾籌的發展尚在初期。
“股權眾籌發展時間并不長，如果說行業里面已經很混亂，有很多違紀、欺騙人的現象，這個時候強調規范就很有意義。但目前股權眾籌處于早期發展階段，所以我作為業內人士呼吁，希望出臺更多引導或幫助性的政策。”謝宏中說。
朱鵬煒表示，監管思路無非是想保護投資人，但設置門檻太高會使得大部分投資人都參與不進來，建議設立一個負面清單，就是說眾籌融資者如果欺騙了投資人，應該采取行業禁入制度。這個在資本市場監管規則里有，但在眾籌行業還沒有采用。
金杜律師事務所合伙人張寧表示，目前股權眾籌還沒有形成既定的模式，要監管機構出臺規則確實有點早，他呼吁管理辦法可以適當再延緩一些，先通過行業協會推進股權眾籌的自律，建立一些良好的市場操作管理。即類似北京在P2P方面的作法，成立了行業自律協會。
未來：證券法修訂或為
股權眾籌留下空間
張寧認為，從這個征求意見稿可以看出，監管層自身也很糾結。實際上，互聯網包括眾籌的市場實踐，已經大大地超越了現有的法律框架給出的空間。
全國人大財經委副主任委員吳曉靈早前曾對媒體表示，網絡借貸和眾籌會有廣闊的發展前景，希望在本次《證券法》修訂當中，能給股權眾籌留下一定的法律空間。
“監管機構在制定辦法時，首先要確定股權眾籌是公募還是私募，現在的定位是私募，因為私募好做監管。但坦白講，眾籌應該更多往公募上靠。”張寧說。
現場一位與會人士透露，今年5月份中證協在內部征求意見時曾提出，要針對抗風險能力較弱的投資人設立單獨一條規定，即個人投資上限1.5萬元，這樣更多人都能參與，虧了也不心疼。“但是后面的征求意見稿把這條砍了，只面對有錢人。”該人士說。
“從互聯網眾籌的角度來講，第一個特性就是強調小額、分散，因為其去中介化的功能，使得這種小額分散的投資是可行的；第二是信息的充分披露，可以借助互聯網平臺去建設信息披露的整套規則。比如前期項目的推介，項目路演，甚至利用粉絲的力量讓大家對這個項目看得更透一些。同時在協會的網站做持續的信息披露和大數據的追蹤。這就會使得股權眾籌不必像傳統的證券發行那樣，需要大量的手段去保護投資人。”張寧說。
