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2014/10/21 11:29:00 來源：21世紀經濟報道
“與既往退市制度相比，新退市制度有不少亮點，不僅對退市情形作了全面細化，而且更具可操作性。其中包括7種主動退市情形和20種強制退市情形，特別是明確規定了實施重大違法公司強制退市制度。”10月20日，對于一個月后即將實施的退市新政，廣東奔犇律師事務所主任劉國華律師對21世紀經濟報道記者表示。
“可以說，退市新政在懲治違法者，保護中小投資者合法權益上有較大進步。”劉國華律師直言。“不過，我們認為，投資者保護領域尚存在大量的法律漏洞和法律空白。但是，填補法律漏洞和法律空白，顯然不是證監會單方可以做到的，這需要頂層設計，需要立法、司法、行政部門多方聯動，對現有的法律法規做出重大修改。”
對此，東莞證券研究員費小平也稱，長期以來，A股市場因為缺乏合理完善的退市制度頻繁受到投資者和專業人士的詬病。本次退市意見正式出臺標志著新一階段A股市場退市制度進入了實質性的可操作階段。
重大違法將強制退市
“我們認為，盡管退市新政對于之前發生和查處的重大違法行為是否適用并未明確，但當前正面臨調查且沒有結案的涉嫌違法公司在很大程度上或會‘撞槍’，一旦最終被認定違法的話，這些公司無疑將面臨暫停上市甚至強制退市的命運。”對此，劉國華律師認為。
21世紀經濟報道記者調查發現，僅10月以來，累計已有4家上市公司因涉嫌違反相關法規而被證監會立案稽查，它們分別包括中南重工[4.04%資金研報]（002445.SZ）、中科云網（002306.SZ）、皖江物流（600575.SH）、*ST成城（600247.SH）。
10月18日，中南重工發布公告稱，2014年10月17日，中南重工接中國證監會通知，因參與重組的有關方面涉嫌違法被稽查立案，公司并購重組申請被暫停審核。2014年10月12日，中科云網聲稱，公司已收到證監會《調查通知書》，因涉嫌證券違法違規行為，決定對公司立案調查。
同樣，皖江物流和*ST成城兩家公司被證監會立案調查的原因也是因涉嫌信息披露違法違規行為所致。
對此，費小平表示，退市新政針對欺詐發行、重大信息披露違法這兩類行為落實了關于重大違法暫停上市和終止上市的規定，明確上市公司
這兩類違法行為，被證監會依法作出行政處罰，或因涉嫌犯罪被證監會依法移送公安機關，在證監會作出行政處罰決定或者移送決定之日起一年內，證券交易所應當終止其股票上市交易。這也是證監會第一次將重大違法納入強制退市標準。
此前，在發展歷程尚短和缺乏做空機制的A股市場當中，上市公司違法行為屢見不鮮，“難上難退”成為國內資本市場的一大特點。那些靠虛假披露進入市場的企業還一直存在著，而部分尚未達到上市標準的新興企業還在場外苦苦尋求融資；那些違規披露重要信息的上市公司吸引資金大肆炒作，而那些業績、分紅相對穩定的公司卻成為市場的棄嬰。由此產生的“價值扭曲”、“垃圾股炒作”等不合理現象已存在多年，其中最受傷的是中小投資者。在信息不對稱的情況下，中小投資者跟風炒作，難免會成為最后的接棒者。
“而重大違法退市制度的出臺有望糾正市場的違規行為，懲罰違法企業，營造公平的投資環境。”費小平直言。
高價“殼資源”降溫
此外，平安證券分析師房雷表示，退市新政的實施有望給高價“殼資源”降溫。“退市制度的出臺與完善或反映了后期注冊制改革的加快。市場有進有出，從而形成良性循環。長期看，資本市場的市場化改革有助于降低市場整體的風險溢價水平，并從價值外因素（交易工具與投資者情緒）方面利好市場。”房雷稱。
應該說，完善的退市制度是注冊制的前提，股票發行市場的市場化不僅僅是進入的市場化，也是退出的市場化。強制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾股票“殼資源”的價值，從而防止市場對垃圾股票殼資源的惡意炒作，防止出現“劣幣驅逐良幣”的現象。
“我們認為，退市新政策完善降低了中國資本[-0.64%]市場上市公司殼資源的尋租價值，有助于投資者給予其合理的市場化定價。同時，退市制度完善還有助于在發行端的市場化改革，上市條件與門檻可能有所松動而上市后的監管環節會顯著加強，注冊制進程可能有所加速，有助于完善健康的投融資體系。”房雷如是說。
另據房雷分析，一方面未來創業板供給端擴容的壓力的可能增大，另一方面殼價值也受到消弱。因此，這對于以“成長稀缺”與“并購重組看重殼價值”為特征的小市值創業板影響偏負面。
相比之下，對于財務類強制退市指標，證監會并未對其進行太大的修改。費小平表示，退市新政規定，上市公司因凈利潤、凈資產、營業收入、審計意見類型或者追溯重述后的凈利潤、凈資產、營業收入等觸及規定標準，其股票被暫停上市后，公司披露的最近一個會計年度經審計的財務會計報告顯示扣除非經常性損益前、后的凈利潤孰低者為負值或者期末凈資產為負值的情況下，需要被強制終止上市。
“但根據以往經驗，一些企業往往能夠通過注入政府補貼、資產出售、母公司注資等手段，調節公司利潤，從而避免被暫停上市。”費小平稱。
統計數據顯示，滬深兩市已經在2012年和2013年連續兩年出現虧損的企業（剔除已經暫停上市）一共有35家，如果今年再次出現虧損的話，就將觸及連續虧損三年的“紅線”而被暫停上市。
