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2014/9/4 9:05:00 來源：南方日報
新三板做市商制度近期正式開啟，首批做市企業(yè)均在首周有成交。不過，記者也了解到，當(dāng)前的新三板市場，仍存在買賣盤不活躍等一系列問題。對于投資機(jī)構(gòu)來說，新三板未來會否成為其下一個退出渠道？
“新三板尚難作為PE退出通道”
據(jù)了解，做市商制度，是證監(jiān)會近期針對新三板新推出的一項交易制度，此舉主要是為保證新三板市場交易的連續(xù)進(jìn)行，從而提高市場的流動性，激活新三板交易量。
新三板推行做市商制度后，也引起了投資界廣泛關(guān)注。尤其是對于新三板能否作為投資機(jī)構(gòu)新的退出渠道？外界看法不一。軟銀中國合伙人就認(rèn)為，因新三板市場流動性還是沒得到根本解決，目前很難作為PE退出通道。“流動性太差，即便企業(yè)上完市，好像也沒有太多（股票）可以賣出去，能賣出去的也大多只能通過定向征發(fā)。”
Adveq投資專家李雙霞也持類似的觀點(diǎn)，在她看來，新三板在未來兩三年內(nèi)，還不會成為VC/PE機(jī)構(gòu)投資組合的重要渠道，最主要的原因也是因為其流動性較小，股價尚不能充分反映企業(yè)的價值。“對于新三板，我們認(rèn)為前途是光明的，但是道路是曲折的，投資機(jī)構(gòu)暫時也只能保持觀望”。
除了流動性之憂，轉(zhuǎn)板也是一個重要的問題。在投資界人士看來，新三板能否作為PE退出的途徑，其實很大程度上取決于證監(jiān)會能否在多層次資本市場打通一個聯(lián)動機(jī)制，簡單說就是在新三板上市的企業(yè)最后能不能轉(zhuǎn)板，或者新三板自己的流動性能夠增強(qiáng)，只有這樣才能真正對PE機(jī)構(gòu)的退出有所幫助。
“期待新三板真正實現(xiàn)市場化”
“市場流動性只是我們短期關(guān)注的一個具體問題，從長遠(yuǎn)來看，我們比較關(guān)注新三板今后在制度建設(shè)上，是不是能夠做到真正的市場化，真正的按市場規(guī)則來操作。”德同資本合伙人張湘寧在論壇上說。目前，新三板相關(guān)的制度建設(shè)還處在初始階段，需要經(jīng)過不斷地磨合調(diào)試，才能真正得到市場認(rèn)可。
很多業(yè)內(nèi)人士在發(fā)言時也都表示，目前新三板還是一個典型的政策驅(qū)動型板塊，需要政策制定機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)賦予空間，因此在其流動性問題短期難以得到解決的情況下，新三板難成退出渠道。因此，業(yè)內(nèi)人士呼吁，新三板做市商機(jī)制、轉(zhuǎn)板機(jī)制、分級管理、分級交易機(jī)制等，都需要盡管完善，并出臺相應(yīng)的政策法規(guī)。
此外，新三板企業(yè)的管理規(guī)范，尤其是財務(wù)方面規(guī)范力度，還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。“不要讓財務(wù)造假變成一個很普遍的現(xiàn)象。”創(chuàng)東方合伙人金昂生說，“我接觸過一些在新三板掛牌，或者有意向在新三板上市的企業(yè)，感覺大家在資本市場的規(guī)范性和財務(wù)的真實性這一塊上，認(rèn)識還不夠到位。”
“我們主板市場、創(chuàng)業(yè)板和中小板市場上市企業(yè)，經(jīng)過這么多年的洗禮，目前在財務(wù)的規(guī)范性上，上市公司的股東和創(chuàng)始人都有非常清醒的認(rèn)識。而新三板目前是一個新興的市場，多數(shù)的新三板企業(yè)的控股股東和企業(yè)的經(jīng)營層對這種規(guī)范性的認(rèn)識還不夠。”
在他看來，如果新三板企業(yè)的相關(guān)規(guī)范不到位，將會挫傷投資者的積極性，并影響到資本市場的信譽(yù)度，從長遠(yuǎn)來看，也不利于該板塊企業(yè)今后的轉(zhuǎn)板上市。“新三板應(yīng)當(dāng)打造成一個真實披露企業(yè)的經(jīng)營狀況，真實披露企業(yè)經(jīng)營能力的市場，只有這樣做下去，這個板塊才可能大有作為”。
“不應(yīng)對新三板前景感到悲觀”
“上述提到的這些缺點(diǎn)，并不是新三板獨(dú)有的，包括做假賬的情況，主板上市企業(yè)就沒有嗎？創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)就沒有嗎？這是整個中國資本市場的現(xiàn)狀決定的。”景林投資合伙人王浩認(rèn)為，從長期來看，中國的資本市場會形成一個多層次的資本體系，新三板的前景并不會因此而悲觀。
在王浩看來，目前，企業(yè)掛牌新三板的熱情還是很高的，短短一段時間有1000多家企業(yè)去上市。掛牌新三板對于企業(yè)方和投資方來說，至少都沒有壞處。王浩分析說，“如果企業(yè)沒有在主板和創(chuàng)業(yè)板上市，在當(dāng)?shù)匾膊皇且粋€很知名的企業(yè)，去了新三板之后，它的知名度就會有所提升，畢竟有一個代碼了。”
另外，如果企業(yè)沒有上新三板的話，企業(yè)家出于成本考慮，聘用的會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所都是比較小的，因此出具的很多報告往往不可信，“當(dāng)企業(yè)登陸新三板之后，他就會請一些比較知名的事務(wù)所來做報表。”雖然在新三板交易并不那么活躍，但王浩則認(rèn)為，比起以前企業(yè)融資時沒有定價機(jī)制，也沒有市場，至少新三板的存在讓這一情況得到改善。
記者了解到，對于投資人來說，目前顧慮較大的一個問題是，一旦企業(yè)在新三板掛牌上市后，很多原來屬于投資者的權(quán)益，如優(yōu)先股的各種權(quán)益馬上就取消了，這勢必影響投資者的參與積極性。對此，專家也給出了一些建議。
比如在企業(yè)制度安排上，可考慮回購機(jī)制，“如果說企業(yè)要上創(chuàng)業(yè)板、上主板，有些權(quán)利股就會喪失掉，所以就應(yīng)該配套一個協(xié)議。如果掛牌企業(yè)改成股份制企業(yè)，投資人承接權(quán)利喪失，但如果企業(yè)在一定期限內(nèi)沒有上市的話，那回購機(jī)制會發(fā)生作用，企業(yè)將回歸到原來的制度安排，盡量避免投資人的利益損失。”
股權(quán)投資基金
深圳已達(dá)8862家
據(jù)了解，在股權(quán)投資行業(yè)方面，深圳是全國最早探索股權(quán)投資發(fā)展的城市之一。截至2013年底，深圳各類股權(quán)投資基金共8862家，注冊資本達(dá)2945億元，尤其是2012年前海22條先行先試以來，深圳股權(quán)投資迅猛發(fā)展。
賈長勝分析稱，這主要得益于深圳的產(chǎn)業(yè)特征。“深圳的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)扎實，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，為股權(quán)投資企業(yè)提供了廣闊的市場空間。”此外，深圳新實現(xiàn)的商事登記制度改革，也極大程度上激發(fā)了投資活力，為股權(quán)投資發(fā)展提供了很好的環(huán)境。
完善的政策體系也不斷推動著深圳的股權(quán)投資快速健康的發(fā)展。據(jù)悉，2010年以來，市政府先后頒布了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定》等一系列政策，涵蓋了財政支持、登記便利、項目對接、產(chǎn)業(yè)園區(qū)服務(wù)等各方面，形成了較為完善的優(yōu)惠政策服務(wù)體系，為全球優(yōu)秀股權(quán)投資基金敞開了大門。
此外，多層次資本市場體系，進(jìn)一步拓寬了股權(quán)投資退出渠道。賈長勝說，隨著深交所中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板先后開拓，股權(quán)投資渠道拓寬。2013年深圳前海股權(quán)交易中心正式成立，對于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)向早期投資方面發(fā)揮重要的作用。目前，掛牌企業(yè)超過3600家，計劃未來10年之內(nèi)形成與深交所并駕齊驅(qū)的局面。
賈長勝還特別提到的一點(diǎn)是，深圳作為中國最大的移民城市，移民城市的包容文化與崇尚創(chuàng)新的精神，對培育財富市場非常有利，龐大的市場吸引全國人才聚集深圳，大量的財富管理精英聚集深圳，進(jìn)而也推動了股權(quán)交易市場的發(fā)展。
