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2014/7/4 9:26:00 來源：金融時報
本輪IPO重啟前景可觀，但卻令不少聞風而動的資金受傷不輕。無論是打新資金一不留神大面積脫靶，還是炒新資金一如既往的“報國無門”，IPO新政之下，“突擊”資本一夜暴富的“快錢”時代似乎正漸行漸遠。
不過，樂見其成的卻是那些放長線釣大魚的長期資金。就在打新、炒新資金蜂擁而至、黯然而退的時候，以VC/PE為代表的“潛伏”資本卻可能早已將動輒十倍、百倍甚至上千倍的投資回報輕松納入囊中。這些熟諳市場規則的私募機構在盡情揮灑狼性之余，更向資本市場生動地詮釋著其過人的耐性。
事實上，上市前投資（Pre-IPO）市場不過是私募機構長袖善舞的舞臺一角，今天的中國資本市場已經很難尋找到一塊不與私募發生關聯的領域。在“培育私募市場”的大旗下，并購基金風起云涌、PE二級市場蓄勢待發，私募市場正在開啟更寬闊的藍海。
市場化改革護航PE/VC黃金十年
本輪IPO重啟再一次向人們展示了私募基金的善獵與實干。據媒體報道，截至6月26日，在已進行預披露的563家企業中，潛伏其中的PE基金數量已達到近千只，其中大部分于2010年前后入股。
更精確的數據需要將統計區間適當前移。截至5月18日，證監會公布的預披露報告信息發現，已實施預披露的336家擬上市企業中，明確有PE/VC主導支持的企業共計190家，占到當時預披露企業總數的58.3%。這190家企業背后的主導PE/VC機構投資總計154.09億元人民幣。
除了A股市場，私募機構的大網還撒向了境外資本市場。據統計，2014年前5個月共有47家VC/PE支持的企業在境內外成功上市，其中境外上市的有12家，境內上市的有35家。
較高的投資回報證實了這些私募股權投資機構的投資哲學。在47家境內外上市企業中，成功登陸紐交所的聚美優品使得真格基金以1386.09倍的投資回報位居VC機構第一名；掛牌上交所的應流股份使得正海資產以104.81倍的投資回報位居PE機構首位。
私募風光，一時無兩。不過，就在人們震驚與心儀于私募市場的銳氣時，業內人士開始更多地思考這一風生水起的行業現狀背后的內在動因和未來發展。
“未來十年將是中國多層次資本市場大發展的黃金時期，私募股權投資基金作為連接資本市場與實體經濟間最直接有效的工具和通道之一，巨大發展空間不言而喻。”君盛投資董事長廖梓君近日從市場發展角度對私募市場的一番解讀頗可尋味。
在廖梓君看來，中國資本市場過往25年的發展歷程，歸納總結起來就是三件大事，但都與市場建設密切相關。其一是設立了滬深交易所，其二是股權分置改革，成功開啟全流通市場，其三則是以新三板為標志的多層次資本市場的建立建設。
“下一個十年,我們又將迎來一個重大的市場巨變，那就是多層次資本市場的建立建設。這是一個需要3至5年之久才能輪廓初現的一個巨大市場體系，以新三板開啟和IPO注冊制這兩個重大制度建設為標志性事件，拉開了中國多層次資本市場建設的大幕。”她表示，中國資本市場即將跨入一個真正的市場化資本市場，長久以來束縛資本市場發展的枷鎖會被打破，爭搶有限行政和市場資源的格局會改變，中國資本市場的容量會在很短的時間內急速擴張。
這一方面給PE股權市場帶來巨大的投資變現機會，成為PE行業的重要戰場之一；另一方面，規模容量迅速擴大的多層次資本市場，會迅速導致國內資本市場長期估值過高的局面徹底改變，將是一個改變A股20多年慣性思維的新起點。
并購市場催生系統性機會
盡管IPO 仍是我國私募股權投資機構的優先退出選擇，但作為國際主流的PE退出方式，并購退出在我國也悄然興起。
今年1月14日，A股上市公司科冕木業公布重組方案并復牌后，連拉12個漲停板，成為迄今為止2014年的 “漲停王”，其公司總市值也已隨之飆升了近2.5倍。
風云突變般飆漲的緣由，是一紙涉及游戲公司的重組方案，也由此讓人們看到了私募參與上市公司并購重組的冰山一角。據了解，重組方案交易雙方為科冕木業及頁游公司天神互動，天神互動原股東中天津君睿祺、北京潤信鼎泰等機構赫然在列。而事實上，君睿琪的實際控制人正是聯想控股旗下私募機構君聯資本，而潤信鼎泰則是中信建投證券發起設立的私募公司。不僅如此，業內人士表示，科冕木業停盤之時，正是IPO暫停長達一年，私募投資機構想方設法退出之時。
在日前中國基金業協會2014年年會上，中信資本董事長兼首席執行官張懿宸以《并購時代的來臨》為題暢想了私募機構的并購時代。
張懿宸表示，PE行業在發達國家的主流模式以并購投資為主，但在中國，并購可能僅占行業總投資額10%左右。數據顯示，美國這一占比超過50%，歐洲更高，日本基本上達到90%。“并購時代確實是在向我們走來。”張懿宸稱。
與此同時，諾亞財富近日發布的研報稱，隨著我國并購市場規模的進一步擴大，將會逐漸釋放兩大系統性機會，首先是直接有益于已布局或計劃布局的PE機構投資項目的退出，其次則是有益于PE并購基金，這種成熟PE市場的主流基金形式參與并購市場的機會凸顯。
私募二級市場應運而生
一個市場發展成熟的指標之一是其細分市場的出現和市場成員需求的進一步滿足。作為非現金資產類型，流動性匱乏是私募股權投資重要的制度性特征，也是其制度性缺陷。
業內人士表示，借鑒歐美等國家PE市場較為成熟的發展經驗，隨著PE產業發展到一定階段，這一制度性缺陷帶來的流動性需求將會不斷聚集，而作為對接資本變現需求平臺的PE二級市場也由此應運而生。
對于私募股權投資行業來說，所謂的“PE二級市場”，一般是指PE基金有限合伙人（LP）將已實際出資（Funded）的出資份額（Interests）或尚未出資的（Unfuned）的出資承諾(Commitments)有償轉讓給其他投資者的市場。
對國內私募市場，PE二級市場已同樣具備了初步條件。諾亞財富管理中心研究員胡楠棟估計，自2006年起，市場存量PE/VC人民幣基金約1688億美元，按全球PE基金募集完成額發生二次轉讓交易的比例1.3%估算，從存量上來看，目前國內PE二級市場潛在轉讓空間高達約21.32億美元。
“當前國內PE二級市場尚處于起步階段，借鑒海外PE二級市場發展過程中的經驗，對投資機會的挖掘可謂大有裨益。”胡楠棟表示，一方面，需要通過甄別經濟周期來選擇PE二級市場投資策略。在目前國內經濟增長處于相對低位，未來復蘇步調尚未明朗的狀況下，民營企業主作為時下國內PE基金的主要LP群體面臨很大的現金流壓力，這為買方創造了低價購入高質量股權的機會。
另一方面，積極參與市場的建設會獲得自身的先發優勢。PE二級市場的良性發展必須依靠不斷成熟和多元化的參與者，而在這個過程中，越早參與到這個市場當中，便能越早建立起自身的相對競爭優勢。
