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2014-05-06 23:22:30 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 作者：楊穎樺
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 [編者按]截至5月6日晚，預(yù)披露達(dá)273家，發(fā)審會第二輪7號召開，三家公司上會，發(fā)行腳步逼近，新股上市亦將為期不遠(yuǎn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)現(xiàn)，今年1月上市的部分新股盡管業(yè)績下滑，但依然漲幅可觀，市場無視風(fēng)險提示，毫無顧忌炒作。破發(fā)如同達(dá)摩克利斯之劍高懸，然而，仍有機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)炒新，監(jiān)管層等憂心忡忡。破發(fā)教育課的第一堂測試，將如何展開，前車之鑒能否糾正新股不?。?/font>
本報記者楊穎樺北京報道
5月7日，三家預(yù)披露企業(yè)上會受審，此前的5日，次新股再次躁動。
這批2014年1月以前所未有密集節(jié)奏登陸資本市場的48只次新股，當(dāng)日板塊漲幅達(dá)3％，并有兩只個股收獲漲停板。此前，他們距發(fā)行價的最高漲幅已達(dá)149％。
然而，有些變化已生。
首先是破發(fā)越來越逼近這個躁動板塊。截至5月5日，已有3只次新股經(jīng)歷盤中破發(fā)，除它們之外還有三只次新股徘徊在破發(fā)邊緣。
更重要的是，超過50％的次新股，從高位回調(diào)，幅度超過30％以上。
業(yè)績的頹勢也在新股不敗的光環(huán)褪去后，越來越顯示殺傷力。7家次新股2014年一季度凈利潤告負(fù)，固然有季節(jié)性因素存在，然而將時間線延長些看，這個數(shù)據(jù)也不美好。48只次新股里有12家2013年凈利潤增速出現(xiàn)下滑。
這些看似散落的數(shù)據(jù)與曲線，合起來或是一個新趨勢。“預(yù)計隨著 IPO改革的推進(jìn)，規(guī)則的成熟，今后不會再有這種特例，新股比行業(yè)平均水平溢價近一倍的情況，也將不再。”海通證券中小市值研究團(tuán)隊指出。
除48家批量上市的特殊情況難再外，詢價報價機(jī)制的進(jìn)一步改革與監(jiān)管趨嚴(yán)也在帶來新變量。更重要的是，破發(fā)與業(yè)績下滑陰影，或能真正從市場博弈上糾正定價機(jī)制。實(shí)際上，上一輪破發(fā)頻繁出現(xiàn)后，發(fā)行失敗的案例終于出現(xiàn)。
這場教育課的第一堂小測試或者很快就要到來，發(fā)審會重啟后，上周三家新的過會企業(yè)誕生，它們或與已過會未獲批文的企業(yè)一起，陸續(xù)在5月份走向發(fā)行上市。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，IPO管理規(guī)范、配售細(xì)則、網(wǎng)下投資者備案細(xì)則等或?qū)⒃诮展?，對于承銷商的約束也將加強(qiáng)，網(wǎng)下配售者的“黑名單”制度會進(jìn)一步明確。
定價詢價過程中的監(jiān)管會進(jìn)一步加強(qiáng)，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)承銷商不得預(yù)測價格、不得暗示。此外公募、社保等配售比例要保證。黑名單制度也要明確，上榜公司會受相應(yīng)處罰。
如果在此過程中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或存在異常情形的，監(jiān)管層可責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫停或中止發(fā)行，并對相關(guān)事項進(jìn)行調(diào)查處理，增加了市場禁入措施。
“信息披露改革后，信披問題會有質(zhì)變，下一步重要的就是市場定價機(jī)制的回歸。一方面市場要自發(fā)的回歸到新股投資的合理邏輯上，一方面要加強(qiáng)對發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、報價機(jī)構(gòu)的教育和監(jiān)管，實(shí)行事后追責(zé)，不應(yīng)該再回到行政定價的老路子上了，不然永遠(yuǎn)都走不出來。”上述接近監(jiān)管層人士指出。
“失效”的風(fēng)險提示
其實(shí)48只次新股業(yè)績下滑的頹勢，早有預(yù)兆。“這批新股受IPO暫停影響，上市過程被整整耽誤一年有余，其中很多公司的情況出現(xiàn)惡化，募投項目有所調(diào)整，這些都導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績可能變臉。”有券商投行人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者直言。
根據(jù)48只新股的2013年年報和2014年一季報，其平均的2013年業(yè)績增速為11.85％，12家凈利潤增幅下滑，7家在2014年一季度虧損。
然而，業(yè)績滑坡并非突襲，上述披露政策下，這些企業(yè)都需要如Facebook披露風(fēng)險提示一樣，預(yù)測2013年業(yè)績將呈現(xiàn)何種風(fēng)險等。
如登云股份（002715.SZ）招股書提示，若宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)持續(xù)低迷，募集資金未能及時到位，公司2013年可能繼續(xù)出現(xiàn)業(yè)績下滑的風(fēng)險。事實(shí)上，該股2013年年報的確業(yè)績下滑。
“業(yè)績變臉股票中，招股書多已揭示潛在風(fēng)險和行業(yè)環(huán)境影響，從技術(shù)上來說披露風(fēng)險的公司并無瑕疵。”一位接近監(jiān)管層人士指出。然而，被改革制定者寄予厚望的風(fēng)險警示，顯然沒起到作用，市場并不在乎風(fēng)險暗礁。
從上市首日的躁動情況即可看出，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，除陜西煤業(yè)（601225.SH）、炬華科技（300360.SZ）、應(yīng)流股份（603308.SH）外，45只新股上市首日均觸碰漲幅44％的極致。
“等了一年半，交易幾十秒。”是當(dāng)時對于新股首日交易盛況的描述。
炒新熱情并沒有如市場預(yù)計般快速冷卻。新股巔峰時期的最高漲幅超過149％。最兇猛的金輪股份（002722.SZ）最高時較發(fā)行價漲幅超過470％，而高峰時期較發(fā)行價漲幅超過100％到200％的有23只新股，超過200％到480％的新股有10只。
與此同時，卻是次新股業(yè)績下滑持續(xù)曝光。2014年2月下旬，已有12只次新股發(fā)布業(yè)績下滑預(yù)告，如金輪股份預(yù)告2013年度凈利潤下滑10％。
無論預(yù)披露還是上市后披露階段，源源不斷的風(fēng)險信息并不能打破新股不敗的定律。截至5月5日，整體次新股較首發(fā)價的平均漲幅仍達(dá)70％，僅3只盤中破發(fā)。
一個私募人士的心態(tài)可以說明背離的邏輯，他對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，最近正在密切觀察一只擬破發(fā)股。該股業(yè)績大幅下滑，已逼近破發(fā)邊緣。但他認(rèn)為這是絕妙介入時機(jī)，可以彌補(bǔ)估值過高無法介入的遺憾，“基本面對于上一輪打新而言基本沒有意義。”
“風(fēng)險提示寫在招股書中，但盲目炒新仍然出現(xiàn)，說明投資習(xí)慣要逐步改變。”上述接近監(jiān)管層人士指出。
破發(fā)教育課
然而，有些事情悄然生變。
一來，上述破發(fā)軍團(tuán)正在擴(kuò)大，從3只股盤中破發(fā)，到3只瀕臨破發(fā)。再者，次新股燥熱已從高位回落，50％的次新股回調(diào)幅度超過30％。
這些都會給即將進(jìn)入新發(fā)行周期的新股帶來變化，至少是一場最直接的新股教育課。
“次新股部分破發(fā)對于市場盲目炒新是個很好的教育機(jī)會。”上述接近監(jiān)管層人士指出。
這并不僅是監(jiān)管層的想法，實(shí)際上，市場也在發(fā)生新股投資邏輯的變化。
首先是研究機(jī)構(gòu)不斷預(yù)警。
“新股二級市場股價貴得離譜，主要原因是：這批公司上市前后都有 IPO 發(fā)行斷層。上市前，是長達(dá)一年多的IPO暫停發(fā)行，市場對新股非常饑渴。上市之后，由于需要補(bǔ)充年報，又導(dǎo)致市場出現(xiàn)兩個月IPO空窗期。供應(yīng)稀缺導(dǎo)致48只新股被反復(fù)炒作。我們預(yù)計，隨著IPO改革推進(jìn)，規(guī)則的成熟，今后不會再有這種特例出現(xiàn)，而新股比行業(yè)平均水平溢價近一倍的情況，也不會再出現(xiàn)。”上述海通研究團(tuán)隊指出。
其次，投資機(jī)構(gòu)也在自我改革。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，1月份打新熱潮中，從策略和部署上不同基金公司略有不同，有的先由研究部專門成立團(tuán)隊，搭建相關(guān)的研究課題組，研究內(nèi)容包括新股的估值水平，及新股所處行業(yè)的研究等，典型是上海一家基金公司；也有的研究部未參與其中，主要由投資部進(jìn)行操刀，代表為背靠某中小型銀行系基金公司。
然而，在實(shí)際進(jìn)行過程中，大多數(shù)打新機(jī)構(gòu)更看重的已非標(biāo)的篩選，而是如何準(zhǔn)確報價提高命中量的技巧。
當(dāng)時的新股投資方式其實(shí)簡單粗暴——網(wǎng)下打新，上市后迅速賣出。
一位北京券商副總對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，大多數(shù)詢價機(jī)構(gòu)都選擇在首日賣出。另一位詢價機(jī)構(gòu)人士則透露，其從這輪打新開始就定下策略，新股上市當(dāng)天只要有30％的漲幅就立刻賣掉。
這種方式在首批新股中確有可行之處。因為從當(dāng)時的市場情況看，首批新股被認(rèn)為經(jīng)過了多重檢驗，同時具有稀缺性，因而普遍漲幅不錯。
然而，在未來基本面面臨挑戰(zhàn)的更多新股中，命中率技巧高于選股技巧的打新邏輯，或被改變。
除命中率技巧不再一招鮮外，正在步步逼近的新股詢價定價改革，也在改變市場的生態(tài)環(huán)境。
