IPO重啟改期幾成定局 堰塞湖周而復始
發布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創投信息部
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21世紀經濟報道 許言若 北京報道 2013-08-01 23:05:26
近兩周，證監會對于何時IPO重啟的話題皆以“口徑未變”予以答復，但隨著窗口期日益臨近，有關IPO重啟的內部時間表正在做出延期調整。
“IPO重啟所需的前期幾個鋪墊工作已晚于之前的計劃，尤其是新股發行改革制度正式文件的下發時間點，大大晚于預期。”8月1日，一位接近監管層的知情人士向本報記者透露，“如果有關文件最近兩個禮拜未有動向，那么IPO重啟將被延遲到10月之后。”
據了解，6月21日結束征求意見的《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（下稱《征求意見稿》），正式文件原計劃在7月中旬公布，之后便將依照新規補充完善有關材料并更新有關財務數據，8月中旬前后將有一批過會企業獲得發行批文，由此拉開重啟IPO的序幕。
但時至今日，新股發行改革意見的正式版依然“只聞樓梯響”。
“對于《征求意見稿》的內容，各方反應激烈，這也是到目前為止有關文件在征求意見的時間內收到最多反饋信息、獲得最大爭議的一次。”上述知情人士透露，反饋意見中批評較多，說只是技術性改良、沒有進行實質性變革。
“這些眾多爭議和建言，也是新股改革正式文件‘難產’的主要原因。”上述知情人士透露，針對這些意見進行調整后再次向國務院報批時，便錯過了原本安排的時間窗口期。
實際上，目前困擾監管層的并不僅是在新股發行制度改革的權衡，2012年底便開始花費大量精力“問計”的IPO堰塞湖治理工作，經過近一年努力，IPO排隊長龍卻沒有緩解現象，無論是以IPO暫停為代價的財務核查及抽查，還是大加鼓勵的H股、新三板多層次分流方案，到目前為止，似乎都以失敗告終。
“監管層希望排隊的隊伍中還將有200家左右的企業主動撤單。”上述知情人透露，IPO重啟時，監管層希望看到排隊企業控制在500家左右，而把IPO重啟時間推后至10月之后，或將有利于堰塞湖“減量”。
IPO或10月底破題
顯然，如果8月未能完成IPO的重啟，那么10月之后才可能是重啟時間點。
“今年8月到10月是敏感期，各方面部署都要求以維穩為主。”上述接近監管層的知情人士分析認為，10月中將召開第十八屆三中全會，國家新一屆領導班子將拉開制定新一輪改革頂層設計的序幕，而經歷多年發展的資本市場已成為我國經濟建設和社會影響的重要組成部分，“每次IPO重啟的消息會對資本市場一定沖擊，其影響已成為維穩行情中必須考量的因素。”
按照IPO發行時間安排，假設一家企業獲得發行批文隨即啟動發行程序，經歷路演、定價、申購等一系列發行環節后，到掛牌上市所需的時間至少要一個月以上。
按照原有時間表，如果IPO能在8月中旬前重啟，那么此番影響經過一段時間緩沖，在10月中旬三中全會召開前一段時間將趨于穩定，但如果時間延后，那就很難保證三中全會前一段時期內的“維穩”方針。
“按目前的情況，如果近兩周內新股發行改革的正式版未獲國務院批準下發，IPO重啟則將延至三中全會召開之后擇機實施。”上述知情人士坦言，這就意味著IPO重啟將至少推遲到10月底。
“實際上，IPO推遲到10月底重啟對于過會待發的擬IPO公司而言，是個好消息。”北京一家資深投行高層坦言，目前共有83家過會待發的企業。
“這批公司首先不必擔心兩個月內財務數據的變化，因為根據規定，補充的中報數據有效期將延續到2013年底。其次，在三中全會等一系列利好政策刺激下，大盤有望在四季度迎來較為火熱的環境，這也對企業發行融資有利，估值將因‘水漲船高’而獲得提升。”上述投行高層解釋道，83家企業中，因中介被立案或被處罰而暫時難有動作的擬IPO企業，在兩個多月后，部分公司也將面臨“解禁”，或將一同成為IPO重啟的首發陣容。
堰塞湖問題依舊
此前，有消息稱，6月底至今連續三周未有新的擬發項目申報，市場將此作為IPO重啟推遲的信號。
事實上，連續三周未有新項目進入待審企業名單的情況，并非IPO重啟推遲的信號，而是監管層按原時間表推進的部署之一。
據記者了解，IPO重啟的同時，將修改擬發行企業預披露程序，提前至申請遞交時便預披露。
7月初，已通知投行就此更改程序進行準備。為完成該項與IPO重啟相配套的改革，7月以來，監管層便不再接受擬IPO的新申請。
“但目前因為時間表被打亂，直接影響到之前的步驟。”上述知情人士透露，IPO重啟推遲的計劃一旦確立，則有關步驟也將做出相應調整，而是否繼續接受新申請及其受理是按老規則還是新規則，目前未有定論。
值得注意的是，如果IPO重啟推遲到10月底，那么IPO暫停剛好一年。2012年10月中，洛陽鉬業掛牌后，IPO之門便被關閉。
從那時起，擬IPO企業排隊蔚然而起的堰塞湖效應成為市場關注焦點，數百家企業猶如數把達摩克利斯之劍高懸在A股上空。
2012年11月初，由監管層有關領導會同十家券商的近20名總裁級別的高管，在寧波召開了一場化解IPO“堰塞湖”的閉門問計會議。
“寧波會議”后，H股分流、鼓勵新三板上市等系列舉措出臺之際，一場轟轟烈烈的財務大核查拉開帷幕。這次核查除針對日益嚴重的IPO財務作假外，便是勸退IPO企業，使其主動撤材料。
按照規定，證監會不會要求擬IPO企業撤銷材料。而一邊進行嚴格的財務核查，另一邊監管層又表示鼓勵企業主動撤銷材料，并將對主動撤銷材料的企業再申報時給予“照顧”。
但一年之后，經歷聲勢浩大的財務核查，和各種分流鼓勵后，IPO堰塞湖依然高企。
公開資料顯示，2012年11月初暫停IPO時，排隊在會審核企業約780余家。截至2013年7月初，這個指標僅減少30余家，仍達746家。值得注意的是，746家中還不包括IPO大戶--國信、光大、平安等數家券商因立案或受處罰被暫停接受而退回的項目。
“監管層還是希望將排隊數目控制在500家以內。”上述接近監管層的知情人士透露，除去過會的83家企業，還將有約150家被撤材料的名額。
“IPO如果10月底重啟，又一批企業將主動撤銷材料。”上述投行高層告訴記者。
實際上，2013年的情況與2012年相似，許多行業的景氣度并沒有獲得改善甚至繼續惡化，這使得許多企業或許2013年內的業績將不能滿足IPO的條件，而IPO選擇延后至接近年底時重啟，這部分企業將面臨撤銷材料的危機，尤其創業板擬發企業只要業績下滑，將不滿足IPO的要求。
