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第一財經日報 章文貢 2013-07-04 08:22:06
未來5到10年，美國、歐盟、中國三大經濟體，誰的風險最大？
從2012年的GDP增長率看，這個問題似乎很好回答。2012年，中國GDP增速高達7.8%，美國GDP增速2.2%，而歐盟GDP增速-0.5%。
“未來風險、不確定性最多的經濟體應該是中國。”耶魯大學教授陳志武卻給出了這個出人意料的答案。陳志武認為，中國正處于欣欣向榮的時期，真正面對問題的時間可能離現在還會有1到2年。
陳志武的這個判斷，引發了近日2013陸家嘴論壇上的一場辯論。人民銀行調查統計司司長盛松成在該論壇上表示：“如果是‘不確定’，我有一部分同意，大家同意的面也會相對廣一些；如果說是‘風險’，我基本不同意。”
有意思的是，陳志武和盛松成二人在對推進中國金融業進一步改革開放上，卻高度一致。二人均認為，中國的資本項目應該進一步開放。
人民銀行行長周小川在6月29日也公開表示，本世紀以來，隨著國力增強以及利率、匯率、國有銀行和金融市場改革的深化，推進資本項目可兌換的條件越來越成熟。在新形勢下，人民幣資本項目可兌換的進程會有所提速。
分歧：中國經濟風險高？
“在我看來，未來5年到10年，把美國、歐盟和中國三大經濟體做一個比較，風險最小的經濟體是美國，其次是歐盟，未來風險、不確定性最多的經濟體應該是中國。”在剛剛召開的2013陸家嘴論壇上，陳志武表示。
美國當前經濟已經呈現復蘇跡象，風險較小容易理解，但為何歐盟未來的經濟風險比中國還要低一些？
陳志武解釋稱，過去三四年，歐盟國家方方面面的問題、風險，透明得不能再透明了。“不管什么階層、什么群體的歐洲人已經知道了問題的嚴重性。所以他們接受挑戰，要解決問題的決心已經大到無法再大的程度。”而反觀中國，陳志武認為，中國正處于欣欣向榮的時期，真正面對問題的時間可能離現在還會有1到2年。
在盛松成看來，陳志武的判斷值得商榷。其一，中國經濟基本面。“GDP，人家給我們調到7.5%都說低了，歐美達不到我們的一半。”其二，中國的改革開放紅利非常大。中國幾十年來取得的成果就是靠改革開放。幾項比較重大的改革開放政策出來后，各方面的經濟社會指標馬上上去。
“我們現在改革開放的潛力還是非常大的。”盛松成認為，相對所面臨的不確定性，改革開放的潛力、紅利要大得多。
與此同時，盛松成還稱，中國有不少方面的透明度應該增加，這對于市場的預期、風險的減少是很有利的。“從這個角度來說，我主張對資本項目的開放，應該也能夠有一個大致的時間表、操作表，這也有利于市場的預期，有利于改革能量的釋放，有利于不確定的風險的減少。”
共識：資本賬戶開放
殊途同歸，盡管對當下中國經濟面臨風險的判斷存在分歧，但在金融改革開放上，兩人的觀點高度一致。
具體而言，陳志武認為，中國資本賬戶應進一步開放。“從企業角度來講必要性非常高、非常具體。”再具體到中國家庭和個人層面，也非常有必要在理財、投資方面做更多的放開，有更寬的空間、通道能夠走出去。
美聯儲數據顯示，2007年至2010年金融危機沖擊高峰期，美國中等收入家庭財富在這三年間平均縮水39%。收入最高、最富的1/10美國家庭，財富平均增長2%。為什么會出現如此大差異？
陳志武解釋稱，中等收入家庭的財富基本上都放在房地產上。2007年至2010年，房地產價格猛跌，中等收入家庭首當其沖。反觀中國家庭，可選擇的理財空間較小，除了房地產之外鮮有地方可投資。“未來中國經濟和房地產市場出現下行，中國的家庭首先會受到沖擊。應該幫助中國家庭減少風險，辦法就是提供境內外更多的投資渠道和選擇。 ”
盛松成也贊成資本賬戶開放，他還提出了三個觀點：我國處于資本賬戶開放的戰略機遇期；我國開放資本賬戶總體利大于弊；提出“三步走”的資本賬戶開放戰略構想。
對于一國的資本項目可兌換，學界曾提出過四大條件，即宏觀經濟穩定、金融監管完善、外匯儲備充足、金融機構穩健。
從我國情況看，十年來，我國經濟保持平穩較快發展，綜合實力顯著增強；宏觀調控的能力和水平也有新的提升，取得顯著成效；以銀行業為主體的金融機構改革取得重要突破；金融市場廣度和深度不斷拓展；利率市場化改革向前推進，人民幣匯率形成機制更加完善。
建議“三步走”
對于中國的資本項目可兌換，有學者擔憂，可兌換后，可能出現外匯大規模流出，對國內經濟金融穩定帶來風險和沖擊。此外，亦有部分學者認為，利率、匯率改革和資本賬戶開放必須“先內后外”，否則將形成巨大風險。
針對第一個擔憂，盛松成表示，美國量化寬松政策（QE）可能提前退出，不少新興市場國家面臨資本流出的壓力，但據觀察，中國基本不存在這方面的問題。“長期內我國主要面臨的是外資流入的壓力，而不是流出的壓力。”
針對第二個擔憂，盛松成認為，中國的利率、匯率、資本賬戶開放，并沒有固定的先后順序，而是成熟一項開放一項，應該是協調推進、相互促進的關系。實際上，在中國如果一定要搞“先內后外”，那是一種非常理想化的設計。“不適合中國的國情”。
盛松成舉例稱，中國上世紀90年代中期，曾經引入外資進入金融機構。當時有一種說法叫“狼來了”，那么多的外資金融機構如果進入，對中國的金融沖擊非常大。甚至有人認為，中國的金融可能面臨全面破產的境地。但最終的結果是，中資金融機構“與狼共舞”，不僅沒有被狼吃掉，而且越做越大，質量、數量都成為世界上最強的金融體系之一。
此外，優化資本賬戶各子項目的開放次序，是資本賬戶開放成功的基本條件。一般原則是“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構后個人”。
盛松成提出的“三步走”的資本賬戶開放戰略，具體步驟是先推行預期收益最大的改革，后推行最具風險的改革；先推進增量改革，漸進推進存量改革。
短期安排（1年~3年），放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”；中期安排（3年~5年），放松有真實貿易背景的商業信貸管制，助推人民幣國際化；長期安排（5年~10年），加強金融市場建設，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。
