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來源：中國證券報
就投資者關注的資本市場相關問題，上交所今日發(fā)布《熱點問答(一)》。對于“近期市場表現(xiàn)強勁，A股是否開啟一輪新的牛市？”的問題，上交所表示，證券市場漲跌受一系列因素影響，除上市公司業(yè)績、發(fā)展前景預期等，對外受到國際經濟環(huán)境影響，對內受到國內宏觀經濟、貨幣政策以及產業(yè)經濟波動影響。短期來看，因經濟、政治等因素震蕩；長期來看，則遵循經濟運行的軌跡。
上交所表示，近期導致A股市場回暖的原因較多。一方面，經濟復蘇導致市場上漲。歐洲債務危機、全球資本市場震蕩下行等利空漸漸遠去；我國宏觀調控措施影響下導致經濟增速回落見底，近幾個月的PMI數(shù)據持續(xù)走強，企業(yè)訂單穩(wěn)健擴張，經濟恢復好于預期。另一方面，A股市場整體估值水平相對較低，顯現(xiàn)了相當?shù)耐顿Y價值，境內外機構投資者都積極進入，市場成交量的不斷放大則進一步增強了市場信心。
市場能否延續(xù)牛市行情，從長期看取決于我國經濟復蘇周期的持續(xù)性。過去幾個月，我國各項宏觀數(shù)據趨暖，經濟復蘇的預期更強，這些都是中國經濟企穩(wěn)的積極信號。
但未來經濟復蘇的持續(xù)性和強度仍有待于觀察，目前我國經濟進入轉型階段，同時物價上漲的隱患仍然存在，如何化解這些風險、實現(xiàn)經濟軟著陸對資本市場走勢起著關鍵作用。
上交所建議投資者堅守價值投資、長期投資的理念，理性研判經濟形勢及上市公司的財務、經營狀況，用更多的知識武裝自己并結合自身的風險偏好特性，選擇合適的投資工具，構建自己的投資組合，理性投資。
上交所表示，日前發(fā)布的《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》，立足于交易所對上市公司的自律監(jiān)管職能，重在引導，制度設計以非強制性為主。《指引》意在倡導現(xiàn)金分紅的最佳行為規(guī)范，并非強制公司分紅，主要是通過引入市場化約束機制和鼓勵性措施，引導、鼓勵和支持上市公司作出有利于股東利益的現(xiàn)金分紅決策，具體分紅政策由上市公司根據其自身實際情況來選擇和實施。
對于目前正向社會公開征求意見的《上海證券交易所上市公司以集中競價交易方式回購股份業(yè)務指引(2013年修訂)(征求意見稿)》，上交所表示，在目前市場情況下，鼓勵符合條件的公司進行回購或增持，能夠減少公司的發(fā)行股份數(shù)量，從而增厚每股利潤等指標，起到向市場傳達信心、優(yōu)化股權結構等作用，值得肯定。但同時，這種回購或增持行為不應該對市場定價造成很大的沖擊，造成對投資者的誤導。從歷史數(shù)據看，受多重因素影響，上市公司回購后，其股價走勢不一，并非都會上漲。因此再次提醒投資者，進行任何投資決策之前都要謹慎考慮，理性投資，注意風險。
關于債券市場發(fā)展，上交所表示，目前正在積極制定相關規(guī)劃，本著發(fā)展債券市場、服務實體經濟的基本目標，圍繞產品和服務創(chuàng)新，穩(wěn)步推動債券市場的各項創(chuàng)新工作，促進交易所債券市場的大發(fā)展，為投資者提供更多元、更豐富的債券產品，滿足各類投資者的理財需求。
一
您好！證券市場漲跌受一系列因素影響，除上市公司業(yè)績、發(fā)展前景預期等因素，對外還受到國際經濟環(huán)境影響，對內受到國內宏觀經濟、貨幣政策以及產業(yè)經濟波動影響。短期來看，證券因經濟、政治等因素震蕩；長期來看，則遵循經濟運行的軌跡。
近期導致市場回暖的原因較多。一方面，經濟復蘇導致市場上漲。歐洲債務危機、全球資本市場震蕩下行等利空漸漸遠去；我國宏觀調控措施影響下導致經濟增速回落見底，近幾個月的PMI數(shù)據持續(xù)走強，企業(yè)訂單穩(wěn)健擴張，經濟恢復好于預期，受此影響A股市場持續(xù)上漲。另一方面，A股市場整體估值水平相對較低，顯現(xiàn)了相當?shù)耐顿Y價值，境內外機構投資者都積極進入，市場成交量的不斷放大則進一步增強了市場信心。
市場能否延續(xù)牛市行情，從長期看取決于我國經濟復蘇周期的持續(xù)性。過去幾個月，我國各項宏觀數(shù)據趨暖，經濟復蘇的預期更強，這些都是中國經濟企穩(wěn)的積極信號。但未來經濟復蘇的持續(xù)性和強度仍有待于觀察，目前我國經濟進入轉型階段，同時物價上漲的隱患仍然存在，如何化解這些風險、實現(xiàn)經濟軟著陸對資本市場走勢起著關鍵作用。
對于投資者而言，我們建議您堅守價值投資、長期投資的理念，理性研判經濟形勢及上市公司的財務、經營狀況，用更多的知識武裝自己，并結合自身的風險偏好特性，選擇合適的投資工具，構建自己的投資組合，理性投資。
二
在上交所一系列的退市配套業(yè)務規(guī)則中，風險警示股票和退市整理股票有什么區(qū)別？
您好！為實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰，建立相對完整順暢的市場化退市機制，提高證券市場效率，保障投資者的合法權益，本所于2012年底發(fā)布了四項退市配套業(yè)務規(guī)則，在這四項規(guī)則發(fā)布后，本所的上市公司退市制度依次包括風險警示、暫停上市、恢復上市、終止上市、退市整理、退市股份轉讓和重新上市等環(huán)節(jié)，這樣既有利于充分揭示退市公司的風險，也有利于幫助投資者作出合理的投資決策，使投資者的利益得到有效保護。
退市整理股票和風險警示股票并非同一概念，投資者需要區(qū)分清楚。進入風險警示板交易的股票有兩類，一是按照上交所《上市規(guī)則》被實施風險警示的股票(包括ST公司、*ST公司，以下簡稱“風險警示股票”)：二是被本所作出終止上市決定但處于退市整理期尚未摘牌的股票(在股票簡稱前冠以“退市”標志，以下簡稱“退市整理股票”)。所謂退市整理期，是指上市公司股票被交易所做出終止上市決定后，再按照交易所的規(guī)定進行交易的特定期間。設置退市整理期有助于投資者的退出，保障投資者利益。需要指出的是，*ST公司是指被實施退市風險警示的股票，但它并非退市整理股票，而是仍屬于風險警示股票；只有當上市公司股票被上交所做出終止上市決定后，按照《上市規(guī)則》的規(guī)定進入退市整理期交易的，才被稱為“退市整理股票”。
風險警示股票和退市整理股票的共同點是：同在風險警示板交易；其行情顯示獨立于其他股票，單獨顯示行情；投資者都只能通過限價委托的方式進行交易，不能使用市價委托。
同時，這兩類股票也有許多的區(qū)別。
第一，交易期限不同。進入退市整理期的股票實際可交易時間是三十個交易日(期間公司股票全天停牌的，不計入三十個交易日內。但全天停牌的交易日總數(shù)最多不能超過5個交易日，以防止出現(xiàn)“停而不退”的情況。)，之后本所便會對該股票進行摘牌，并根據退市公司的選擇和申請，移至本所退市公司股份轉讓系統(tǒng)或其他合格場外市場進行股份轉讓。而風險警示股票則沒有交易期限的規(guī)定。
第二，漲跌幅限制不同。退市整理股票價格的漲跌幅限制為10%，但A股前收盤價格低于0.05元人民幣的，其漲跌幅限制為0.01元人民幣，B股前收盤價格低于0.005美元的，其漲跌幅限制為0.001美元。
風險警示股票價格的漲跌幅限制為5%，但A股前收盤價格低于0.1元人民幣的，其漲跌幅限制為0.01元人民幣，B股前收盤價格低于0.01美元的，其漲跌幅限制為0.001美元。
第三，信息披露頻率不同。上市公司股票進入退市整理期后，公司及其相關信息披露義務人仍應履行相關義務。公司需分別于其股票進入退市整理期前、整理期交易首日、整理期交易前二十個交易日中的每五個交易日、最后五個交易日的每日進行公告。對于風險警示股票，其信息披露頻率與主板股票一致。
第四，信息公布不同。本所會公布退市整理股票當日買入、賣出金額最大的5家會員證券營業(yè)部的名稱及其各自的買入、賣出金額，亦即在退市整理股票交易期間的每個交易日都會公布；而風險警示股票一般只有在出現(xiàn)異常波動的情況下，才會公布其交易異常波動期間買入、賣出金額最大的5家會員證券營業(yè)部的名稱及其各自的買入、賣出金額。另外，對于退市整理股票而言，其退市整理期間交易不納入本所指數(shù)的計算。
在此我們提醒投資者，在交易退市整理期股票時，需要注意風險，理性投資，保障自身合法權益。
三
去年債券市場整體表現(xiàn)很好，以前我都是買股票來投資，現(xiàn)在想買些債券試試，請問如何買賣交易所債券呢？感覺買股票風險大，買債券就沒什么風險了。
您好，感謝您對債券市場的關注！債券市場是資本市場的重要組成部分，當前，越來越多的投資者認識到債券投資安全性較高、收益相對穩(wěn)定、流動性強的價值，開始參與債券投資，以獲取收益、分散風險，并保持資產的流動性。
我國債券流通市場由三部分組成，分別為銀行間市場、銀行柜臺市場和交易所市場。上海證券交易所成立以來，不斷通過整合各方資源和加大市場推介力度，債券市場得到了快速健康的發(fā)展，債券掛牌數(shù)量、托管量和交易規(guī)模均取得突破性的增長。截至2012年底，本所債券托管掛牌數(shù)量共1021只，托管量10612億元，債券總成交38萬億元。目前在本所的債券品種包括記賬式國債、地方政府債券、公司債券、企業(yè)債券、可轉債、分離債等等。
作為個人投資者，可以通過本所競價交易系統(tǒng)買賣債券產品。與買賣股票一樣，個人投資者在本所買賣債券，首先需要指定一家證券公司作為其買賣債券的受托人，簽訂全面指定交易協(xié)議，通過證券公司，參與債券現(xiàn)貨買賣。個人投資者可以通過證券公司選擇現(xiàn)場委托、電話委托或網上委托等方式買賣債券現(xiàn)貨。
投資者通過本所集中競價交易系統(tǒng)申報債券產品時，以“張”為計價單位，即“每百元面值債券的價格”；以“手”為交易單位，每次交易最小數(shù)量是1手，以人民幣1000元面額為1手(10張)，單筆申報的最大數(shù)量不能超過1萬手。投資者申報價格最小變動單位為0.01元人民幣。費用方面，通過本所交易債券免收證管費，經手費為成交金額的0.0001%(雙向)，固定收益平臺現(xiàn)券交易經手費最高不超過100元/筆。
需要提醒投資者的是，盡管債券的收益相對穩(wěn)定，但是債券產品并非沒有風險。投資債券產品仍面臨著利率風險、贖回風險、信用風險及流動性風險等風險。另外，不同的債券品種、債券期限，其風險和收益都存在差異。從債券期限來講，債券期限越長、利率越高，風險越大；期限越短、利率越低，風險越小。因此，個人投資者可根據自身風險承受能力、資金實力和投資目的合理安排債券品種、期限等投資結構來平衡債券投資收益與風險的關系，盡力保護本金不受損失，爭取最大收益。
本所于2012年推出了中小企業(yè)私募債，受到了市場和投資者的普遍關注。需要指出的是，中小企業(yè)私募債券屬于高風險高收益、流動性較差的信用債券品種，要求市場參與者有較強的風險意識和較好的風險管理能力，并不是所有投資者都適合參與中小企業(yè)私募債券。因此，為了保護投資者，本所規(guī)定只有符合條件、具備風險識別和承受能力的合格投資者才可認購和受讓中小企業(yè)私募債券。合格個人投資者應當符合的條件是：個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產管理賬戶的資產總額不低于人民幣500萬元，具有兩年以上的證券投資經驗，理解并接受私募債券風險。另外，由于中小企業(yè)私募債券采用非公開方式發(fā)行，因此不能夠在交易所上市交易，投資者可以通過本所固定收益證券綜合電子平臺或者證券公司柜臺進行轉讓。
目前，本所正在積極制定相關規(guī)劃，本著發(fā)展債券市場、服務實體經濟的基本目標，圍繞產品和服務創(chuàng)新，穩(wěn)步推動債券市場的各項創(chuàng)新工作，促進交易所債券市場的大發(fā)展，為投資者提供更多元、更豐富的債券產品，滿足各類投資者的理財需求。
四
讓上市公司分紅是一件好事，但是有些公司也有自己的安排，我認為不能強制所有上市公司都統(tǒng)一進行分紅，所以希望交易所在尊重上市公司自主經營基礎上，引導公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機制和分紅政策。
您好，非常感謝您的建議。2013年初，本所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》，旨在引導和推動上市公司建立持續(xù)、穩(wěn)定、科學和透明的分紅機制，實現(xiàn)長期資金入市與現(xiàn)金分紅之間的良性互動，提升股東回報，保護投資者合法權益，促進證券市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。
鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅，也是鼓勵上市公司為投資者提供良好回報。上市公司為投資者提供相對穩(wěn)定、可預期的現(xiàn)金回報，不僅是證券這一金融資產的基本屬性，也是經典理論中股票合理定價與估值的關鍵因素。國際成熟市場經驗已經證明，只有建立了有效、穩(wěn)定的上市公司分紅機制，才能吸引以獲取穩(wěn)定分紅收益加合理資本利得為目標的長期資金類機構投資者，市場估值才會相對合理、穩(wěn)健。
另外，上市公司現(xiàn)金分紅是公司治理的內在要求。現(xiàn)金分紅既是公司治理的目標，也為長期機構投資者參與公司治理、積極發(fā)揮作用提供了平臺。
另一方面，確實如您所言，上市公司會結合宏觀經濟環(huán)境、自身行業(yè)特點、所處發(fā)展階段、投資機會、現(xiàn)金流量情況、舉債能力、盈利穩(wěn)定性、社會資金成本等因素，統(tǒng)籌考慮公司分紅與持續(xù)發(fā)展的關系，科學制定與自身實際情況相符的現(xiàn)金分紅政策。然而我們同時看到，盡管近年來滬市上市公司給予投資者的現(xiàn)金回報不斷提升，滬市公司現(xiàn)金分紅比例同成熟市場相比仍存在一定差距，當前市場對投資者的回報仍然遠遠不夠。高分紅的公司主要集中在以銀行股為代表的少數(shù)優(yōu)質藍籌股上；部分公司分紅機制有待完善，分紅不夠持續(xù)、穩(wěn)定，給投資者的分紅預期不明確。截至2011年底，滬市連續(xù)三年分配現(xiàn)金紅利的公司僅347家，占上市滿三年公司總數(shù)的40%。有鑒于當前市場仍然存在的重融資輕回報的特點，上交所作為上市公司一線監(jiān)管自律組織，有必要推動滬市上市公司提高分紅水平，給投資者提供穩(wěn)定可期的良好回報。
因此，綜合考慮到上市公司的自主經營以及資本市場對投資者的回報程度，本發(fā)布實施《指引》，是立足于交易所對上市公司的自律監(jiān)管職能，重在引導，制度設計以非強制性為主。《指引》意在倡導現(xiàn)金分紅的最佳行為規(guī)范，并非強制公司分紅，主要是通過引入市場化約束機制和鼓勵性措施，引導、鼓勵和支持上市公司作出有利于股東利益的現(xiàn)金分紅決策，具體分紅政策由上市公司根據其自身實際情況來選擇和實施。
同時，《指引》也強化了上市公司的信息披露義務。現(xiàn)金分紅政策是投資者賴以進行投資決策的重要依據。《指引》為強化上市公司對現(xiàn)金分紅政策的信息披露，要求上市公司在定期報告中明確披露有關現(xiàn)金分紅政策的詳細信息，同時明確在分紅比例不達標、分紅政策前后不一貫或無法給予投資者明確預期等情況下信息披露要求，實現(xiàn)決策程序的公正、公開，增強紅利分配的透明度。
上市公司分紅決策程序，是投資者表達和維護其合法利益的重要環(huán)節(jié)。《指引》著力強化上市公司現(xiàn)金分紅決策的規(guī)范性，引入中小投資者對上市公司現(xiàn)金分紅決策的外部約束機制，為中小投資者特別是機構投資者參與公司利潤分配的決策過程，提供切實可行的路徑。
五
我看到上交所出了一個關于上市公司回購的規(guī)定，上市公司為什么要回購股票？上市公司回購股票的行為如果伴隨著內幕交易的話，會對我們中小投資者的權益有損害，那么上交所對此有沒有采取相應的措施呢？
您好！2013年1月，為引導和規(guī)范上市公司以集中競價交易方式回購股份行為，維護證券市場秩序，保護投資者和上市公司合法權益，本所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司以集中競價交易方式回購股份業(yè)務指引(2013年修訂)(征求意見稿)》。
所謂股票回購，是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外一定數(shù)額股票的行為。《指引(征求意見稿)》鼓勵符合下列情形之一且回購股份不影響其持續(xù)經營能力的上市公司回購股份：(一)股價持續(xù)低于每股凈資產的；(二)經營活動產生的現(xiàn)金流量持續(xù)為正，或有大量閑置資金的；(三)資產負債率大幅低于行業(yè)平均水平的；(四)因實施重大資產重組后存在未彌補虧損，而長期無法向股東進行現(xiàn)金分紅的；(五)具有分紅能力但現(xiàn)金分紅水平較低的；(六)發(fā)行的A股、B股或H股股票市場定價存在較大差異，其中某類股票股價偏低，未能合理反映公司價值的；(七)為適應證券市場發(fā)展變化和保護投資者合法權益的需要而認定的其他情形。
在目前的市場情況下，鼓勵符合條件的公司進行回購或增持，能夠減少公司的發(fā)行股份數(shù)量，從而增厚每股利潤等指標，起到向市場傳達信心、優(yōu)化股權結構等作用，值得肯定。但同時，我們也看到，這種回購或增持行為不應該對市場的定價造成很大的沖擊，造成對投資者的誤導。所以，此次本所發(fā)布的《指引(征求意見稿)》在規(guī)范符合條件的上市公司回購行為的同時，還對防范內幕交易、利益輸送、誤導公眾投資者、借機炒作等不當行為進行了提前預防，通過有效規(guī)范上市公司行為的方式，更好地保障投資者的合法權益。
第一，《指引(征求意見稿)》明確了上市公司回購股份方案中對防范內幕交易及市場操縱的信息披露。
《指引(征求意見稿)》中規(guī)定了上市公司回購股份預案的內容應當包括上市公司高管在董事會作出回購股份決議前六個月是否存在買賣本公司股份的行為，是否存在單獨或者與他人聯(lián)合進行內幕交易及市場操縱的說明。獨立董事需發(fā)表意見，結合回購股份的目的、股價表現(xiàn)、公司價值分析等因素，說明回購的必要性；并結合回購股份所需資金及其來源等因素，說明回購股份方案的可行性。此外，上市公司應當按照有關規(guī)定及時向交易所報送本次回購股份內幕信息知情人相關信息。另外，《指引(征求意見稿)》還對回購股份的價格區(qū)間、每日回購股份數(shù)量以及交易注意事項等做出了詳細規(guī)定。
第二，《指引(征求意見稿)》規(guī)定上市公司應設立回購專用賬戶，并對該賬戶及上市公司回購期間相關人員的行為做出了系列規(guī)定。
上市公司應當在股東大會審議通過回購股份方案后開立股份回購專用賬戶。回購專用賬戶僅可用于回購公司股份，已回購的股份不得賣出。回購期間，上市公司應當在各定期報告中公布回購進展情況。上市公司回購的股份自過戶至上市公司回購專用賬戶之日起即失去其權利，不享受利潤分配、公積金轉增股本、增發(fā)新股和配股、質押、股東大會表決權等相關權利。
在上市公司定期報告或業(yè)績快報公告前十個交易日內，以及在自可能對公司股票交易價格產生重大影響的重大事項發(fā)生之日或者在決策過程中，至依法披露后兩個交易日內，不得回購股份。
第三，《指引(征求意見稿)》規(guī)定上市公司應建立有效的內控制度，讓回購行為遵循市場的公平公正公開規(guī)則。
上市公司高管人員在回購期間賣出所持有的該公司股票的，應當及時披露，并在公告中說明其賣出該公司股票的理由。
《指引(征求意見稿)》強調，上市公司回購股份，應當建立規(guī)范有效的內部控制制度，制定具體的操作方案，合理發(fā)出回購股份的申報指令，防范發(fā)生內幕交易及其他不公平交易行為，不得利用回購股份向特定對象進行利益輸送。交易所將對上市公司通過回購股份專用賬戶進行回購股份的交易行為，以及其他內幕信息知情人買賣該公司股票的交易行為進行實時監(jiān)察。如存在異常交易行為，交易所可以采取限制證券賬戶交易等措施。另外，上市公司回購股份期間不得發(fā)行股份募集資金。
以上的三個方面對上市公司回購的數(shù)量、價格、席位、時段、信披以及公司高管的行為都進行了詳細的規(guī)定，督促上市公司及時做好相關的信息披露工作，目的在于避免影響干擾市場的獨立定價過程，防范可能存在的內幕交易、利益輸送等損害投資者合法權益的行為。同時，本所還將在公開征集意見的基礎上，合理吸收各方市場主體建議。
從歷史數(shù)據看，受多重因素影響，上市公司回購后，其股價走勢不一，并非都會上漲。我們再次提醒投資者，進行任何投資決策之前都要謹慎考慮，理性投資，注意風險。
