掃一掃，查看手機站
來源：上海證券報
證監會將采取四大措施疏導分流在審企業，包括：加快場外市場建設拓寬融資渠道、引導在審企業自愿場外掛牌交易、降低門檻赴香港發行H股，以及適當放寬對企業申報前融資和在審企業私募股權融資的限制，明確在審企業可以發行公司債，以化解融資困局等
在《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》統領下，今年的發行體制改革在進一步理清發行過程中有關主體責任，強化資本、誠信、市場約束機制的同時，直指近一個時期以來存在的新股價格畸高、炒新投機嚴重，及業績變臉損害投資者利益等現象。
從運行效果來看，本輪發行體制改革取得了定價約束機制增強、首日定價博弈機制進一步完善、上市新股價格走勢趨穩、市場主體更加歸位盡責、社會各界對發行改革認知更深入等五方面的階段性積極成果。
同時，IPO企業排隊問題引發市場關注及輿論熱議。對此，證監會相關部門負責人接受記者采訪時表示，證監會高度重視市場各方提出的關于完善資本市場體系和功能的有關建議，將采取四大措施豐富市場層次和融資品種，為企業提供多方位的融資平臺。
具體舉措包括：加快新三板市場、區域性股權交易市場建設，進一步健全監管、準入、交易制度安排，完善多層次市場體系，促進各板塊合理分工、有效銜接；按照“積極疏導、自愿選擇”的原則，引導在審企業在場外市場掛牌交易，鼓勵企業申報公開發行前先在場外市場掛牌交易；適當放寬對企業申報前融資和在審企業私募股權融資的限制，明確在審企業可以發行公司債，多渠道化解當前的融資困局；放寬內地企業到香港發行H股上市的條件，充分利用“兩種資源和兩個市場”，更好地滿足實體經濟的需求。
業內人士提出，我國股票市場對融資一直具有“習慣性恐懼”，弱市尤為明顯，而發行市場改革則面臨“融資需求多，合理定價難”、“投資需求多，價值投資難”的“兩多兩難”問題。
對此，上述負責人表示，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結構不夠平衡、資金供需不夠匹配、資本市場機制還不夠健全的具體表現之一，未來仍需大力發展資本市場，提高資源配置效率，為投融資雙方提供更豐富、優質的產品和渠道。
改革劍指過度投機 炒新炒差被遏制
自股權分置改革開始，“市場化”即被作為我國新股發行體制的改革方向一以貫之。今年以來推出的發行體制改革措施，在堅持市場化方向的基礎上，直接針對市場“炒新、炒差”，過度投機及“業績變臉”的現狀，在改革總體目標下，取得了積極成效。
今年4月28日，證監會發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》及系列配套措施，在過去兩年減少發行市場行政干預的基礎上，進一步深化改革，以期促進資本市場更好服務實體經濟發展。
專家分析，本輪改革的主要內容更有針對性，即框定進一步清理發行過程中有關主體的責任，強化資本約束、誠信約束和市場機制約束，并直接針對一段時期以來存在新股價格畸高、“炒新”投機嚴重及隨之出現的“業績變臉”使投資者蒙受損失等現象。
新股發行體制改革六大措施出臺后，共有77家企業掛牌上市。證監會相關部門負責人接受記者采訪時評價，從運行效果來看，改革取得了五方面的階段性積極成果，包括：新股定價約束機制進一步增強，機構投資者參與新股定價積極性提高，發行市盈率顯著下降；新股首日定價博弈機制進一步完善，首日破發率上升、換手率下降；新股上市后價格走勢出現趨穩跡象；市場主體更加歸位盡責，發行人信息披露更具體、風險揭示更充分；社會各界對新股發行體制改革的目標、路徑、具體措施的討論研究進一步深入。
統計數據顯示，今年發行體制改革前，參與新股詢價的詢價對象和配售對象平均家數分別為39家和65家，改革后為56家和105家，分別增加43%和62%；1月至11月，新股平均發行市盈率降至30.1倍，而2011年這一數據為48倍。其中，改革措施推出后發行的77家公司，平均發行市盈率為29.4 倍。
改革推出以來，新股首日破發比例由2011年的27%升至35%，換手率由去年的68%降至64%。從新股上市后3個月的股價走勢來看，改革推出后的5月至8月，上市新股平均下跌9.03%，去年這一數據則為12.59%。
由于預披露時間提前，發行人信息披露充分性增強，今年的發行市場還出現了因市場質疑而撤銷申請的案例，在審核過程中主動撤銷首發申請的企業有22家。
IPO排隊引發關注 四大舉措疏導分流
今年下半年，IPO企業排隊現象引發輿論高度關注，市場對所謂IPO“堰塞湖”的熱議引起監管部門高度重視。根據證監會公開數據，截至12月20日，滬市主板、深市中小板(行情 股吧 買賣點)、創業板(行情 股吧 買賣點)市場已預披露及在審企業共有723家，已過會未發行企業92家。
資深專家分析，我國市場大量企業排隊上市，一方面反映了經濟生活中存在“兩多兩難”問題，企業眾多、融資難的客觀現實依舊存在。國民經濟的各個行業和部門，從“三農”到中小企業，都希望通過資本市場獲取金融服務的需求依然十分強烈；另一方面，也說明我國資本市場體系的包容和服務能力尚存不足，相對于數萬家股份有限公司和持續改制為股份有限公司的眾多中小企業而言，我國資本市場的覆蓋面和服務范圍與實體經濟發展的需求相差甚遠。
“此外，今年以來受到宏觀經濟和市場波動的影響，企業依據自身融資需求和市場狀況，自主選擇更好的發行時間窗口，客觀上推遲了發行和上市，也在一定程度上加劇了擬上市企業排隊的情況。”這位專家說。
對此，監管部門多策并舉，堅持“遠近結合、統籌兼顧”的原則，不斷豐富市場層次和融資品種，為企業提供多方位融資平臺，對IPO排隊企業進行疏導分流。
證監會相關部門負責人透露，證監會高度重視市場各方提出的關于完善資本市場體系和功能的有關建議，采取四大措施豐富市場層次和融資品種，為企業提供多方位的融資平臺，以促進國民經濟持續健康發展。
一是加快新三板市場、區域性股權交易市場建設，進一步健全監管、準入、交易制度安排，完善多層次市場體系，促進各板塊合理分工、有效銜接。二是按照“積極疏導、自愿選擇”的原則，引導在審企業在場外市場掛牌交易，鼓勵企業申報公開發行前先在場外市場掛牌交易，改變所有企業全部向主板、創業板申報的格局。三是適當放寬對企業申報前融資和在審企業私募股權融資的限制，明確在審企業可以發行公司債，多渠道化解當前的融資困局。四是研究落實《內地與香港關于建立更密切經貿關系的安排》補充協議九的有關內容，放寬內地企業到香港發行H股上市的條件，充分利用“兩種資源和兩個市場”，更好地滿足實體經濟需求。
“緩解擬發行企業排隊的問題，不能靠堵，而應靠疏。”上述專家表示，緩解所謂的IPO“堰塞湖”現象，必須正視經濟體當中客觀存在的融資需求，并為其提供更豐富的渠道，改變場內市場上市“千軍萬馬過獨木橋”的現狀。與此同時，也必須深化改革，完善市場內在約束機制，使一些存在“融資饑渴癥”的發行人受到市場制約。
發行市場亦存“兩多兩難” 后續改革須破除“融資恐懼”
長期以來，我國股票市場對融資一直存在“習慣性恐懼”，這在弱市尤為明顯。
“我國新股發行市場長期存在兩個矛盾現象。”某大型券商投行業務負責人說，第一，一方面新股發行宏觀上供大于求，微觀上求大于供，當二級市場行情低迷時，投資者尤其是中小投資者強烈抵觸新股發行，呼吁暫停新股發行；另一方面，新股網上申購超額認購倍數長期居高不下，無論指數高低，新股總會大受追捧，推高發行價和首日漲幅。第二，市場各方均強烈要求監管機構推動發行制度市場化，但一旦二級市場行情清淡，又往往要求監管機構以行政手段調節發行節奏。
以今年5-10月發行的91家新股為例，網上發行超額認購倍數平均為93倍。迄今為止，只有八菱科技(行情 股吧 買賣點)等3家公司因參與報價的詢價對象家數不足20家而中止發行，尚未出現發行失敗的案例。另外，盡管發行市盈率已逐漸與二級市場接軌，但發行上市需求仍然旺盛，反映出當前市場價格仍高于發行人的預期。
專家分析，造成上述局面的原因很復雜，根本原因在于我國資本市場結構還不夠合理，市場內在約束機制沒有充分發揮，市場參與主體在歸位盡責方面還存在不少問題。如我國市場規模雖位居世界第三，但仍以個人投資者占多數，存在追漲殺跌現象，市場炒小、炒新、炒差的投資風氣仍未消除；部分機構投資者在詢價、定價和參與市場交易的過程中，存在捧場抬價、人情報價等非理性行為；部分發行人無論何種市況，仍千方百計謀求上市，也引發了中小投資者的抵觸情緒。
專家提出，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結構不夠平衡、資金供需不夠匹配、資本市場機制還不健全的表現之一。在堅持市場化、信息披露為核心改革思路的基礎上，進一步協調一、二級市場發展，解決上述發行市場“兩多兩難”問題，提高資源配置效率，為投、融資雙方提供更豐富、優質的產品和渠道，使投資者的“習慣性恐懼”通過基礎性制度建設逐步破除，應當是下一階段發行改革的重心之一。
