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來(lái)源：北京商報(bào) 王丹 孫哲
PE出資人投資門(mén)檻提高至1000萬(wàn)元的消息在上周末一經(jīng)曝出，就迅速引起了市場(chǎng)和投資人的強(qiáng)烈關(guān)注，甚至引發(fā)了PE行業(yè)面臨洗牌的猜測(cè)。但實(shí)際情況真的如此嗎?國(guó)家發(fā)改委此時(shí)出臺(tái)這一規(guī)定到底所為何故?在分析人士看來(lái)，隨著這一新規(guī)的出臺(tái)，PE、VC行業(yè)在推出全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管方面又將更進(jìn)一步……
PE投資下限恐提高
上周末有消息稱“發(fā)改委擬提高LP出資門(mén)檻”。據(jù)一位接近國(guó)家發(fā)改委PE備案的人士稱，國(guó)家發(fā)改委將強(qiáng)制性提高全國(guó)股權(quán)投資基金PE/VC基金的出資人(LP)門(mén)檻，要求規(guī)模在5億元以上的基金，單個(gè)投資人的最低出資額為1000萬(wàn)元。這也是發(fā)改委首次規(guī)定PE出資人的下限。
實(shí)際上，去年12月，發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，這也是首個(gè)全國(guó)性股權(quán)投資私募股權(quán)企業(yè)管理規(guī)定，除強(qiáng)制以人民幣投資的中外股權(quán)投資企業(yè)備案外，并“建議單個(gè)投資者對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的最低出資金額不低于1000萬(wàn)元”。
此后，發(fā)改委曾召集多位PE、VC負(fù)責(zé)人溝通及征詢意見(jiàn)。而在實(shí)際的操作中，這一“建設(shè)性”規(guī)定早已悄然換成“強(qiáng)制性”執(zhí)行。
據(jù)悉，春節(jié)前，由原高盛大中華區(qū)主席胡祖六發(fā)起的春華基金曾接受社保基金的盡職調(diào)查。社保基金提出了兩個(gè)要求：一是春華基金需要確認(rèn)其核心管理團(tuán)隊(duì)能否保持穩(wěn)定，二是向社保基金提供單個(gè)出資人(LP)人數(shù)與各自投資額，包括美元基金與人民幣基金。一位內(nèi)部人士透露，社保基金調(diào)查春華基金LP結(jié)構(gòu)的目的，主要就是想了解該基金與平安信托在出資環(huán)節(jié)的真實(shí)關(guān)系，是否符合發(fā)改委年前發(fā)出的“PE/VC基金(5億元以上)LP最低投資金額建議達(dá)到1000萬(wàn)元”的要求。
春節(jié)后，發(fā)改委在官方網(wǎng)站上悄然掛出了《2012年國(guó)家發(fā)展改革委已備案股權(quán)投資企業(yè)基本情況表》，該情況表顯示，以鼎暉、中信資本為代表活躍在中國(guó)的股權(quán)投資基金已率先完成了備案更新。發(fā)改委還首次公布了已備案的多只基金出資情況，均達(dá)到了至少出資1000萬(wàn)元的資質(zhì)要求。
日前，宣布成功募集40億元人民幣基金(首期)的美國(guó)德太集團(tuán)(TPG)合伙人兼大中華區(qū)聯(lián)席主席王兟也表示，已嚴(yán)格遵守發(fā)改委在年前發(fā)布的通知，把LP鎖定在具有單筆投資能力超過(guò)1000萬(wàn)元的投資群體。
洗牌猜測(cè)只是杞人憂天
LP出資門(mén)檻提高至1000萬(wàn)元的消息甚至引發(fā)了PE行業(yè)已開(kāi)始洗牌的猜測(cè)。
據(jù)悉，目前一些中小型的PE企業(yè)募集資金能力有限，其LP主要以較為富裕的自然人或小型投資機(jī)構(gòu)為主，這些自然人和小型機(jī)構(gòu)出資能力多數(shù)在1000萬(wàn)元以內(nèi)，一旦將LP出資下限大幅提高到1000萬(wàn)元，則這些募資能力不強(qiáng)的中小PE企業(yè)將面臨著LP資源大幅枯竭的風(fēng)險(xiǎn)：即由于原有的LP達(dá)不到1000萬(wàn)元的最低出資門(mén)檻要求，從而令這些PE企業(yè)失去發(fā)新基金的能力，只能憑借現(xiàn)在的基金維持運(yùn)轉(zhuǎn)，長(zhǎng)此以往，PE企業(yè)大洗牌即將來(lái)臨。
那么，規(guī)則執(zhí)行后，到底會(huì)不會(huì)對(duì)自身基金的募集產(chǎn)生困難呢?在充滿上述擔(dān)憂的市場(chǎng)人士看來(lái)：“如果LP最低投資門(mén)檻規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行并普及，那么出資1000萬(wàn)元以下的LP或?qū)⒌觥６@部分人不在少數(shù)，能存留下來(lái)的大多是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者或者是極少數(shù)特別富有的人群。將基金來(lái)源卡斷，將對(duì)目前處于‘寒冬’的PE行業(yè)產(chǎn)生進(jìn)一步洗牌效應(yīng)。”
不過(guò)，情況可能并沒(méi)有上述擔(dān)憂那么嚴(yán)重。一位不愿具名的PE界人士告訴記者，“規(guī)模小的基金根本就不會(huì)去發(fā)改委那里備案，它們也沒(méi)有資格去備案，因此就不會(huì)受到發(fā)改委這一新規(guī)的約束”。
據(jù)悉，目前只有基金規(guī)模在5億元以上的PE基金才有資格在發(fā)改委備案，而實(shí)際上，目前PE行業(yè)魚(yú)龍混雜，多數(shù)為中小型投資基金，盤(pán)子體量通常僅有1億-2億元。因此，在上述PE界人士看來(lái)，新規(guī)對(duì)市場(chǎng)上更多的PE基金并未有什么實(shí)質(zhì)影響。
此外，對(duì)于已經(jīng)在發(fā)改委備案的PE、VC而言，由于它們本身規(guī)模都在5億元以上，這些基金的LP實(shí)力強(qiáng)大，普遍出資規(guī)模都在幾千萬(wàn)元以上，因此新規(guī)對(duì)這些基金影響也不大。
但處于中間規(guī)模的基金就難免會(huì)受到新規(guī)波及。對(duì)于已經(jīng)備案的基金，如果其LP實(shí)力有限，則會(huì)直接影響到其募集資金的能力。
中信產(chǎn)業(yè)基金CFO葉長(zhǎng)青說(shuō)：“可能更多的是對(duì)相對(duì)較小的PE/VC影響比較大些。因?yàn)樗鼈兊腖P出資門(mén)檻是幾百萬(wàn)元。而對(duì)大型的PE來(lái)講，出資人出資規(guī)模大多都已達(dá)到幾千萬(wàn)元的水平。”
而與此同時(shí)，清科PE/VC分析師付喆也表示：“這個(gè)規(guī)定能否給行業(yè)帶來(lái)洗牌效應(yīng)，我們還在觀望中。實(shí)質(zhì)上更多的目的是意圖加強(qiáng)監(jiān)管。”
深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王守仁更是直接表示，對(duì)目前市場(chǎng)難以產(chǎn)生影響。他說(shuō)：“目前投資基金更多還是處于市場(chǎng)化運(yùn)作。許多基金都沒(méi)有備案，也不想備案。既然都不需要備案，基金對(duì)此規(guī)定的操作就存在一定意義上的折扣。因此，就目前情況下出資規(guī)定對(duì)行業(yè)影響有限。”
實(shí)際上，目前PE行業(yè)一直缺乏一個(gè)全國(guó)性的統(tǒng)一有效的監(jiān)管，這也是行業(yè)一直備受各方詬病的一個(gè)問(wèn)題。由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管，目前行業(yè)內(nèi)并沒(méi)有PE、VC都必須要求要到發(fā)改委備案等強(qiáng)制性的規(guī)定。
投機(jī)需求將遭遏制
對(duì)于大型PE而言，發(fā)改委的這一新規(guī)定，甚至還為PE行業(yè)掃清了一些障礙。
王守仁則認(rèn)為，抬高出資人上限，將使PE行業(yè)減少投機(jī)資金，從而獲得更多有效的長(zhǎng)期投資資金，同時(shí)加大PE投資基金的規(guī)模。他說(shuō)：“PE的出資人投資資金多半分幾期加入，比如說(shuō)出資300萬(wàn)元，但實(shí)際分三年加入，那首期到賬規(guī)模就會(huì)更小，之后甚至資金就沒(méi)有再投。針對(duì)這種情況，加大出資人投資比例，將使投資得到更多有效投資基金。更重要的是，由于認(rèn)為PE投資收益高，造成大量熱錢(qián)資金扎堆涌入，但實(shí)際上這些錢(qián)都是投機(jī)性資本。而PE行業(yè)需要更多踏實(shí)的、可持續(xù)的長(zhǎng)線資金。提高出資人門(mén)檻也將對(duì)此產(chǎn)生一定影響。”
此外，付喆認(rèn)為，“新規(guī)將有效杜絕利用PE投資基金進(jìn)行非法集資的情形。此前，多數(shù)PE、VC基金的LP結(jié)構(gòu)復(fù)雜，LP除了自然人投資者，還有來(lái)自私人銀行、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的客戶，多數(shù)出資額度在300萬(wàn)-500萬(wàn)元的區(qū)間內(nèi)。而這一架構(gòu)通常被人利用二次募集，并導(dǎo)致非法集資行為的出現(xiàn)。因此，從這一角度來(lái)看，抬高出資人投資門(mén)檻，或?qū)⑹筆E行業(yè)更加規(guī)范”。
全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管又進(jìn)一步
發(fā)改委此時(shí)出臺(tái)這一新規(guī)到底意欲何為?在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，此舉可能是發(fā)改委在推進(jìn)PE全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管方面邁出的又一步。
自從誕生以來(lái)，PE、VC行業(yè)一直面臨著缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的尷尬現(xiàn)實(shí)，這也令該行業(yè)包括非法集資在內(nèi)的違法違規(guī)現(xiàn)象層出不窮，因此發(fā)改委此時(shí)出臺(tái)這一規(guī)定，很可能是加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管的前奏。
據(jù)知情人士稱，發(fā)改委此次提高出資人門(mén)檻，主要是出于切實(shí)堵塞非法集資漏洞、引導(dǎo)股權(quán)投資基金PE/VC基金按照《公司法》和《合伙企業(yè)法》中關(guān)于投資者人數(shù)規(guī)范運(yùn)作的需要。
繼浙江“吳英案”之后，2009年5月，國(guó)內(nèi)PE界又接連曝出兩樁涉嫌非法集資的案件。紅鼎創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉曉人因涉嫌非法集資數(shù)億元，無(wú)力償還而主動(dòng)自首，而匯樂(lè)集團(tuán)董事長(zhǎng)黃浩也因涉嫌非法集資被警方帶走。黃浩作為德厚資本的執(zhí)行合伙人，以私募基金的運(yùn)作方式承諾還本付息并報(bào)以高額利潤(rùn)蒙蔽了眾多中小投資者。
王守仁說(shuō)：“之前搞PE投資基金沒(méi)有什么法規(guī)，都是單個(gè)批準(zhǔn)的。最近幾年開(kāi)始加強(qiáng)監(jiān)管，尤其是去年天津搞股權(quán)投資基金出現(xiàn)幾起虛假注資和非法集資的案例后，監(jiān)管力度開(kāi)始加強(qiáng)。”
不過(guò)，目前監(jiān)管的主要形式是備案。去年3月發(fā)改委重啟PE(私募股權(quán)投資)基金備案。據(jù)了解，在發(fā)改委備案的PE基金能使基金獲得社保基金投資資格。因此，這一利好容易獲得規(guī)模較大基金，尤其是外資機(jī)構(gòu)人民幣基金傾向的募資策略。而從已備案基金性質(zhì)來(lái)看，外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)成立的人民幣基金占據(jù)半數(shù)以上。
不過(guò)也有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士大膽猜測(cè)認(rèn)為，討論抬高出資人投資門(mén)檻的規(guī)定，或?yàn)榘l(fā)改委未來(lái)出爐具有約束性的監(jiān)管PE基金法規(guī)鋪路。“未來(lái)發(fā)改委有可能出爐強(qiáng)制備案要求，即無(wú)備案資質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)進(jìn)行投資活動(dòng)。如此，將對(duì)PE行業(yè)產(chǎn)生重大影響。”該人士說(shuō)道。
不過(guò)此前，早就有強(qiáng)制備案政策的消息傳出。但對(duì)于發(fā)改委的“強(qiáng)制備案”要求，PE基金備案也并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。有數(shù)據(jù)顯示，2010年全國(guó)成立5億元以上人民幣基金達(dá)到70只以上，相比之下，在發(fā)改委備案的基金可謂寥寥無(wú)幾。
值得一提的是，有報(bào)道稱，發(fā)改委最早擬于2月底再次舉行閉門(mén)會(huì)議，進(jìn)一步商討升級(jí)版?zhèn)浒傅穆鋵?shí)情況。因此，本次提高PE基金LP入圍門(mén)檻很可能是加強(qiáng)全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管的又一步。
